劲嘉股份(002191)：收入提速明显 新型烟草持续放量可期

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮/米雁翔/仲敏丽 日期：2020-07-30

　　事件描述

　　公司发布中报快报，2020H1 实现营收/ 归母净利润19.2/4.1 亿元， 同比变动+2.8%/-10.7%；单Q2 营收/归母净利润为10.1/2.0 亿元，同比变动+18.1%/-2.8%。

　　事件评论

　　彩盒业务快速放量，单Q2 公司总收入同增18%。其中，烟标业务单Q2 营收下降6.45%(2020H1 同比下降10.38%)，相比一季度降幅明显收窄，一方面，伴随疫情逐步好转，烟草消费及生产逐步恢复，公司加紧订单交付；另一方面，财政压力带来烟草结构性升级加速，劲嘉凭借强生产制造能力，接连斩获新品烟标订单。

　　彩盒业务单Q2 增长68.79%(2020H1 同比增长24.92%)，其中，1)3C 包装快速放量，主要受益于电子烟市场快速增长，公司目前为悦刻、英美烟草等优质客户供应相关产品，预计将享受行业成长红利；同时，伴随5G 推广，手机包装订单增长亦提速；2)精品烟盒业务稳健增长，在烟草消费升级趋势下，劲嘉凭借强设计研发实力在该领域保持较高份额；3)酒包业务受到终端需求不振叠加产能限制，收入或略有下滑。公司单Q2 净利率略有承压，我们判断或因部分客户社会化招标导致，不过公司通过工艺创新等方式，保证盈利维持在合理较高水平。

　　新型烟草持续突破，持续成长可期。目前全球新型烟草渗透率仍处于较低水平(雾化电子烟/HNB 规模占总市场比例仅4%/0.7%)，其中，雾化型电子烟伴随行业归管完善和雾化技术逐步成熟，预计市场规模将延续快速增长；HNB 型产品受益于IQOS 在美国获MRTP 认证(减害类产品认证)，预计在当地甚至全球的拓张将加速，中国市场亦有望逐步放开HNB 销售。对劲嘉而言，上半年公司自研的多款雾化电子烟产品已销往美国、俄罗斯、希腊等国家，HNB 烟具产品已销往南非，公司通过雾化电子烟及HNB 的全产品体系布局，打造全新业务增长点。

　　投资建议：烟标主业稳健，彩盒业务存较大增长潜力，新型烟草加速布局，维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头，包装主业受益于彩盒业务的发展表现稳健；同时公司加速布局新型烟草业务，后续新型烟草政策若逐步明朗并落地，业绩增长可期。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.63/0.73/0.84 元，对应PE 分别为18/16/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 烟标订单大幅减少；

　　2. 新型烟草政策放开不及预期。