金宏气体(688106)：特种气体行业领军企业 前景广阔

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2020-06-19

　　公司是国内特种气体行业领军企业。公司是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司创立于1999 年，目前主要产品包括特种气体、大宗气体和天然气三大类100 多个气体品种，下游客户遍布电子半导体、医疗健康、新材料、新能源、高端装备制造等众多行业。根据中国工业气体工业协会的统计2017-2019 年公司销售额连续三年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。2017 年10 月公司被中国工业气体工业协会评为“中国气体行业领军企业”。

　　国家政策扶持，国产化趋势明显。电子用特种气体广泛应用于薄膜、光刻、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺，其质量对电子元器件性能有重要影响。国家从产业政策和资金上对电子特种气行业进行扶持，相继发布《“十三五”国家战略新兴产业发展规划》、《重点新材料首批应用示范指导目录(2019 版)》等，还通过国家大基金一期、二期项目，推动研发和产业化落地。国内部分企业的部分产品已经实现了技术突破，部分产品达到了半导体生产用气体的技术水平和工艺要求，实现进口替代，这一趋势未来将会持续推进。

　　公司打破国外垄断，前景广阔。金宏气体的超纯氨在国内市场占有率超过 50%，高纯氢气、高纯氧化亚氮、硅烷混合气等电子气体的收入也在逐年快速增长。 金宏气体自 2010 年开始在特种气体领域取得突破，凭借优良的产品品质和远低于外资企业的价格打破国外垄断，开始进入LED、光纤通信、 光伏等行业，至今已在上述行业深耕多年，与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为12.5 亿元、14.0亿元和15.7 亿元，归母净利润分别为1.8 亿元、2.1 亿元、2.4 亿元，EPS 分别为0.38、0.43 和0.49 元。我们选取了江丰电子和南大光电为可比公司，其中，南大光电有特种电子气体业务，江丰电子下游客户与金宏气体高度重合，具有可比性，2019 年2 家公司的平均PE 为197 倍，2020 年平均PE 为134倍。结合对标公司的估值和金宏气体的情况，公司目前动态市盈率低于可比公司，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，营业利润增速放缓甚至下滑的风险，安全生产风险，主要产品和原材料价格波动风险，技术研发风险，销售区域集中的风险，子公司生产经营场所搬迁的风险，氦气依赖进口的风险，错位竞争的风险。