中环股份(002129)：G12+叠瓦：两大平台型技术齐发力 龙头有望引领产业链降本增效跨越式迈进

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳/鲁佩/赵志铭 日期：2020-06-19

　　事项：

　　中环股份发布《关于子公司与关联方共同投资设立合资公司暨关联交易的公告》，子公司环晟光伏(江苏)有限公司拟与天津中环海河智能制造基金合伙企业共同投资设立环晟新能源(天津)有限公司。

　　评论：

　　天津、宜兴两大基地共助中环先进叠瓦组件产能达到9GW

　　公司基于差异化技术实施的需要，4 月28 日，投资环立光伏，在江苏宜兴建设高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目，规划产能3GW，并于今日(6 月18 日)成功下线首块G12 高效叠瓦组件。据环晟光伏公众号披露，此次下线的全新一代G12 叠瓦组件实现了21%以上的转换效率，最高输出功率可超过600W。6 月18 日，公司公告拟投资设立环晟新能源，在天津开展高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目，规划总产能6GW(一期3GW)，我们认为，宜兴基地G12 叠瓦组件产品所展示的高效率和高功率显示了其在降本增效方面的优异性能和强劲竞争力，增强了项目建设的地域可拓展性，正式开启公司全国化产业布局新篇章。未来结合宜兴、天津两大基地，公司G12 叠瓦组件产能规模将达到9GW，有望进一步增强高效组件产能布局。

　　叠瓦：与210 同为平台型技术，有望再次引领产业技术格局变革

　　叠瓦封装技术一方面通过电池片切片减小电流来降低电池的功率损耗，另一方面，通过减少封装留白和用导电胶替代焊带减少遮挡，使得相同面积组件的发电功率提升，增加组件全生命周期发电量，进而提升组件的转换效率，缩小电池到组件的效率损失。随着光伏产业链持续降本增效，从封装环节提升组件转换效率、降低度电成本成为挖掘组件成本进一步下降潜力的有效方式，叠瓦技术凭借其优异性能有望成为组件端最具潜力的技术方向。

　　叠瓦技术在组件端可适应双面、双玻等封装技术，在电池端，与PERC、TOPCon、HJT 等均可实现良好兼容，在硅片端，由于导电胶对应力的分散作用叠瓦技术能够应用于更薄的硅片。HJT 有望成为下一代主流电池技术，目前在组件环节仍然缺乏针对HJT 工艺的适应性开发，叠瓦封装可以满足HJT 对低温焊接工艺的要求，同时柔性粘结可以减少碎片的风险，从组件端助力HJT产业化进程，提升性价比。我们认为，叠瓦技术在兼容性好、促进产业链降本、塑造产业生态方面与210 大硅片具有异曲同工的作用，两者均为平台型技术，两者优势结合有望助力整个产业链在降本增效方面实现跨越式迈进，再次引领产业技术格局变革。

　　两大平台型技术优势结合，公司差异化技术布局再深化。

　　中环股份专注于差异化竞争，利用平台型技术的优势结合，持续优化自身成本竞争力，并将技术驱动降本增效的优势向整个产业链分享，未来有望持续巩固优势地位，引领行业创新。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2020-2022 年实现归母净利润14.39、21.89 和31.48 亿元，同时考虑到增发对股本的影响，备考EPS 0.43、0.66 和0.94 元，对应PE 45、30 和21 倍。预计公司中期目标市值849~867 亿元，每股权益价值30.5-31.1 元，维持“强推”评级。

　　风险提示：光伏及半导体硅片价格波动；客户认证推进不及预期。