东吴证券(601555)：精耕长三角 铸就精品券商

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟/陶圣禹 日期：2020-06-04

　　区位、管理、战略领先，有望把握机遇实现特色突围东吴证券背靠苏州市政府，立足经济发达的苏州，经营辐射长三角地区，区位优势显著。公司管理层长期稳定，战略规划明晰得宜，综合实力稳健提升。当前行业变革带来优质券商突围契机，我们认为公司享有领先的区位优势和股东资源，且管理层长期稳定、战略明确，同时重视金融科技和夯实资本实力，具备发展成为特色券商的先决要素，有望把握机遇实现突围。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.28/0.32/0.37 元，我们认为合理股价区间为8.47 - 9.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　定位：根植苏州、辐射长三角的优质中型券商

　　东吴证券是苏州市国资委旗下唯一券商，深耕苏州区域，着重拓展长三角地区布局，区域优势鲜明。公司管理层长期稳定，同时也积极引入外部专业人才推动业务转型升级。公司 2011 年在上交所挂牌上市，并陆续通过两次定增、一次配股等多样化形式夯实资本实力。根据证券业协会统计，近十年来公司在国内证券行业的各项排名由第30 名左右提升至第20 名左右，综合实力稳健增强。公司资产负债运用能力较优秀，杠杆率高于行业。

　　核心竞争力：区位优势+管理层稳定+战略得宜

　　当前证券行业面临变革洗牌，为优质券商突围提供重要契机。公司背靠苏州市政府，经营深耕苏州、辐射长三角区域，享有领先的区位优势和股东资源。且管理层长期稳定、具备丰富的行业经验，有利于中长期战略有效落地。公司围绕“规范化、市场化、科技化、国际化”目标稳步前进，并明确将重点加强长三角布局，战略规划明晰得宜。此外，金融科技持续投入和资本实力多样化夯实，为其经营提质增效和规模扩展奠定基础。我们认为公司具备发展成为特色券商的先决要素，有望把握契机实现实力提升。

　　业务拆解：综合业务竞争实力提升

　　经纪及财富管理深耕江苏省、开拓浙江省，积极推动财富管理和数字化转型，引进领军人物并变革考核机制助力业务发展。投行区域特色鲜明，债券承销为主导，股权融资逐步发展，新三板业务享有先发优势。投资交易业绩稳健，以非权益类产品为主，但对权益类投资给予较高投资额度，资源调配空间大。资本中介中两融市占率稳步增长；股票质押规模稳步压缩。

　　资管业务持续推动主动管理转型。国际业务在香港和新加坡两地同时推进，收购中投香港后突破牌照问题，将为业务拓展铺平道路。

　　目标股价8.47 - 9.53 元，给予“增持”评级

　　根据模型测算，预计2020-22 年EPS 分别为0.28/0.32/0.37 元，对应PE分别为27/24/21 倍；BPS 为7.06/7.22/7.42 元，对应PB 为1.10/1.08/1.05倍。根据Wind 一致预期，可比中型券商2020 年PB 平均数为1.26 倍，参考可比券商估值，并考虑公司区位优势，给予公司2020 年PB1.2-1.35倍，对应合理股价8.47-9.53 元。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。