国检集团(603060)：关于国检集团的“四问四答”

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：詹奥博 日期：2020-06-04

　　公司近况

　　国检集团是我们目前行业的首选标的之一，就投资者近期主要关注的问题，我们以问答的形式加以解读。

　　评论

　　近期业务恢复情况如何？由于下游基建、房建工程自3 月中旬起开始快速恢复，因此我们估计公司北京以外区域的检测业务自4月起开始快速恢复，而北京总部业务因此前疫情期间限制因素较多，恢复的速度稍慢于外地子公司，但自5 月开始也快速恢复，叠加2 季度开始成本逐渐走低，我们预计2Q20 公司利润有望恢复较快的增长，全年有望实现公司20%、16%的收入、利润增长目标。

　　如何看待行业的壁垒与竞争问题？我们认为公司的工程、材料检测的壁垒主要在品牌和资质，而品牌是核心。资质壁垒近年来随着行业准入的放宽逐渐降低，其虽短期对公司盈利能力有一定冲击(根据我们的草根调研，价格战已于2019 年下半年开始缓解，价格体系逐渐恢复)，但行业的市场化也为公司提供了整合市场的机遇，而这在封闭的行业环境下是较难实现的。

　　如何看待由外延收购所驱动的增长？首先，外延扩张是海外龙头企业证明过的行之有效的扩张方式(海外龙头近年来收入增长中约50%来自于外延)，它能够减少前期在技术积累、实验室建立、市场拓展等方面的时间投入。而对于公司来说，外延扩张也是其提升在工程、材料领域市场份额和进入消费品、环境等领域的重要方式，且从以往收购案例来看，公司绝大多数的收购是成功的。

　　驱动估值上行的内在逻辑是什么？从短期看，下游基建投资的加速增长将驱动产业链的估值提升，我们在建材、工程机械等行业均观察到了这一现象；而从中长期看，估值上行的驱动来自于公司自身业务结构的变化，当前公司与综合性检测龙头企业相比有50%左右的估值折价，主要因投资者认为公司业务的周期性较强，但近2 年公司食品、环境检测收入占比已快速提升至8%，我们预计未来这一比例有望继续提升，成为中长期公司估值上行的主要驱动。

　　估值建议

　　由于看好公司未来市场份额提升以及向综合性检测公司发展带来的较好盈利增长前景，我们小幅上调2021 年净利润预测3%至2.9亿元，隐含18%的同比增长。当前公司股价对应2020e P/E 为30倍，较综合性检测公司有约50%的估值折价，我们继续看好公司的股价表现，维持对公司的“跑赢行业”评级，考虑到公司的食品、环境检测占比持续提升，我们上调目标2020e P/E 至40 倍，相应上调目标价14%至31.4 元，隐含32%的上行空间。

　　风险

　　行业竞争超出预期，行业需求不及预期。