万华化学(600309)公司点评：检修季供方延续挺市 六月MDI挂牌价同步上涨

　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢楠 日期：2020-05-29

　　事件：公司发布2020 年6 月中国地区MDI 价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000 元/吨(比5 月份价格上调500 元/吨)，直销市场挂牌价14500 元/吨(比5 月份价格上调500 元/吨)；纯MDI 挂牌价16500 元/吨(比5 月份价格上调700 元/吨)。

　　点评：

　　检修季供方延续挺市，公司聚合MDI 与纯MDI 挂牌价同步上涨。随着一季度疫情冲击逐渐被市场消化，5 月以来聚合MDI 与纯MDI 价格均出现不同程度上涨。截止5 月28 日，聚合MDI 华东市场价为11750 元/吨，较月初上涨0.

　　4%，纯MDI 华东市场价为13750 元/吨，较月初上涨3.8%。目前亨斯迈装置仍处于检修中，巴斯夫即将检修，工厂控量发货，整体货源偏紧。公司虽未公布检修计划，但按往年来看烟台一般于6 月检修，供给存进一步收紧预期。

　　需求端仍未实质性转好，4 月聚合MDI 出口量大幅下滑，中期价格或盘整为主。

　　聚合MDI 国内主要用于白电，据国家统计局数据，2020 年4 月家用电冰箱产量为701.5 万台，同比下降3.3%，内需仍在筑底阶段；海关数据显示4 月冰箱出口534 万台，同比上升13%，终端出口存改善预期。然而原料端4 月份聚合MDI 出口量仅为3.3 万吨，同比大幅下滑49%，海外需求疲软仍是压制聚合MDI 价格继续上涨的主要因素。纯MDI 方面，近期价格上涨主要为供给收缩与厂家挺价所致，随着下游鞋底原液、浆料进入淡季，海外纺服订单尚未修复，价格后续上涨动力有限。预计中期MDI 价格仍将盘整为主。

　　公司作为MDI 龙头将充分受益于价差修复带来的盈利能力改善。MDI 行业由于具有很高的进入壁垒，长期属于供方主导的市场，本轮厂家挺价将产品售价拉回盈亏平衡线上方；而MDI 的主要原料纯苯在油价的影响下，价格处于历史低位，有助于MDI 利润空间的修复。公司目前拥有MDI 产能210 万吨/年，价差每扩大100 元/吨，理论上增厚公司业绩2.1 亿元，公司凭借一体化成本优势与行业首位的规模优势，有望充分受益于MDI 价差修复。

　　风险提示：MDI 价格大幅波动，原油价格大幅变动，石化与新材料项目投产进度不达预期，全球疫情发酵导致需求大幅下滑。

　　盈利预测：预测2020-2022 年公司净利润分别为80.28 亿、160.67 亿和191.96亿元，EPS 分别为2.56 元、5.12 元和6.11 元，对应PE 为18/9/7 倍。