明阳智能(601615)2020年一季报点评：大型机组持续发力 静待毛利率拐点

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：杨达伟/于潇/邱迪 日期：2020-05-05

　　事项：

　　4 月30 日公司发布2020 年一季报，报告期内公司实现营业收入29.78 亿，同比增长70.56%；实现盈利1.47 亿元，同比增长277.59%，对应EPS 为0.11 元/股；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比增长423.49%。公司业绩靓丽，略超市场预期。

　　评论：

　　2020 年一季度盈利1.47 亿元，略超预期。2020 年一季度公司营业收入29.78亿元，同比增长70.56%；实现盈利1.47 亿，同比增长277.59%，对应EPS 为0.11 元；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比增长423.49%，公司业绩略超预期。

　　一季度公司销售期间费用率16.27%，同比下降5.17 个百分点。具体来看：销售费用率7.21%，同比下降1.28 个百分点；管理费用率6.04%，同比下降3.54个百分点；财务费用率3.01%，同比下降0.36 个百分点。公司各项费用管控优秀，同比均实现了下降。

　　机组销量大增，大型化趋势明朗。一季度公司实现风电机组出货量719MW，同比增长107.86%；毛利率18.85%，同比下降0.39 个百分点。 截至2020 年一季度末公司累计在手订单量15.23GW(其中待执行11.81GW，中标待签3.42GW)，相较于去年同期增长95%。按在手订单结构来看：3MW 以下风电机组在手订单量占比仅7.58%，3.X 陆上风电机组订单占比39.31%，4.X 陆上风电机组订单占比14.44%，5.X 陆上风电机组订单占比0.63%；3.X 海上风电机组订单占比0.04%，5.X 海上风电机组订单占比20.87%，6.X 海上风电机组订单占比16.15%，7.X 海上风电机组占比0.98%。公司积极推动风电机组大型化，目前在手订单已充分反映取得的成功。预计随着大型机组的陆续交付，风机毛利率有望显著提升，盈利能力将持续增强。

　　弃电率持续下降，在手电站稳步增长。一季度末公司在手已并网新能源电站容量839MW，同比增长13.23%；在建新能源电站容量1198MW，同比增长20.40%。新能源电站实现发电收入2.29 亿元，同比增长11.71%；毛利率68.17%，同比增加4.02 个百分点。公司在各省运营电站小时数显著好于各省平均利用小时数。在能源局持续推动新能源消纳的大背景下，公司在手电站运营效率稳健提升，盈利能力持续向好。

　　上调公司盈利预测，维持公司“强推”评级。公司作为国内海上风电机组龙头，积极推动大型风电机组的研发、生产和销售，目前已取得积极成果。随着陆上平价项目，海上风电项目的加速推进，大型机组需求快速增长，且大型机组毛利率显著好于小型风电机组。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年有望实现盈利12.74 亿/15.06 亿/15.21 亿(原20-21 年盈利预测11.02 亿/14.32亿)，对应EPS 分别为0.92 元/1.09 元/1.10 元，考虑到公司即将定增的摊薄，我们给予公司2020 年16 倍目标市盈率，对应目标价14.72 元/股，维持“强推”

　　评级。

　　风险提示：国内装机不及预期，产业链价格下降超预期。