维信诺(002387)：受益大客户导入 20Q1营收高增长

　　类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：陶胤至/陈杭 日期：2020-05-05

　　公司2019 年业绩表现符合预期

　　2019 年公司实现营收26.90 亿元，同比增长51.26%，实现归母净利润0.64 亿元，同比增长84.85%，扣非后净利润-9.40 亿元，同比增长22.56%，实现经营性现金流净额12.09 亿元，同比增长38.04%，2019 年公司累计研发投入7.23 亿元，同比增长27.12%。其中19Q4 实现营收8.06 亿元，同比下降4.94%，实现归母净利润1.24 亿元，同比下降33.42%，扣非后净利润-3.76亿元，同比增长31.15%，经营性现金流净额8.96 亿元，同比增长13.85%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。2019 年公司整体业绩表现符合预期。

　　2020 年一季度公司营收实现翻倍增长

　　2020 年一季度公司实现营收4.12 亿元，同比增长99.49%，实现归母净利润-2.57 亿元，同比增长33.60%，实现扣非后净利润-2.62 亿元，同比增长33.46%，实现经营性现金流净额-3.61 亿元，同比增长27.56%。

　　20Q1 公司计提资产减值准备7081.65 万元，其中7069.77 万元为存货减值损失。相应资产减值导致20Q1 利润总额减少7081.65 万元，归母净利润减少5621.81 万元，归母净资产减少5621.81 万元。19Q1 公司资产减值为冲回5536.48 万元，2019年年末公司累计资产减值15524.43 万元。20Q1 公司资产减值已达2019 年全年的45.5%，并考虑到去年同期为正贡献，20Q1整体经营业绩改善显著优于预期。

　　OLED 产品市占率持续提升，带动公司营收快速增长2019 年公司OLED 产品客户持续实现突破，维信诺OLED 产品已获取LG、小米、中兴、努比亚等众多品牌客户认可，相关产品包括小米CC9 Pro、小米MIX Alpha、LG G8S Thin Q、努比亚腕机α、中兴5G 手机、中国移动首款自主品牌5G 手机先行者X1 等。根据CINNO Research 数据，报告期内，全球AMOLED 智能手机面板出货量，公司以3.5%的市场比重位居全球第三；2019年第四季度，公司出货约610 万片，国内AMOLED 面板厂出货排名第一，占国内AMOLED 面板出货40.7%。根据群智咨询二月发布数据，维信诺2019 年OLED 手机屏幕产品出货量约1300 万片，同比增长34%。19Q4 单季出货，国内排名第一。

　　根据Omdia 研究数据，2019 年全球智能手机AMOLED 面板出货量达4.71 亿片，同比增长16%，市场渗透率达30%。2020年受全球新冠疫情影响，预计智能手机出货量将下降13%，智能手机AMOLED 面板出货量将增长至5.13 亿片，预计市场渗透率将上升至37.6%，其中柔性AMOLED 面板出货量将增长50%。可折叠智能手机需求也正推动柔性AMOLED 销售增长。

　　看好公司OLED 产品出货持续高增长

　　报告期内，公司加大研发投入力度，在动态弯折、环绕屏、oncell 触控一体化、超窄边框cop 封装等技术领域取得重大突破，并协同终端客户完成产品上市应用；加大技术投入，在AA 区打孔、屏下摄像头、折叠屏、直角贴合、卷曲敏捷度等方向实现了工艺技术积累，并积极推动应用落地，为公司储备量产技术。

　　2020 年在原有的客户产品基础上，公司又陆续在OPPO Watch、荣耀30 系列与华为Nova 7 系列手机产品形成量产供货，带动公司20Q1 营收快速增长。剔除相关资产减值影响后，20Q1 公司经营业绩亦同比大幅改善。我们认为，随着国产一线手机品牌柔性OLED 应用渗透的持续提升，及供应突破，未来公司营收有望持续保持高增长，经营性业绩亦有望持续改善。

　　投资评级与估值

　　我们预测2020-2022 年公司营收分别为45.67、85.41、143.15亿元，营收同比增速为69.8%、87.0%、67.6%，归母净利润为1.07、4.78、15.10 亿元，EPS 为0.08、0.35、1.10 元。基于公司较快的营收增速，OLED 整体较高的利润弹性，及未来较大的市场成长空间，对比可比公司估值，我们认为维信诺合理估值为1.5-1.8X PB，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　疫情持续，下游手机市场需求波动；OLED 行业导入进度不及预期；公司产能释放进度不及预期。