比音勒芬(002832)：19年业绩延续高增长态势 品牌竞争力凸显

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘丽 日期：2020-02-26

　　公司发布2019 年业绩快报，全年收入/归母净利润分别同比增长23.70%/40.04%至18.26亿元/4.09亿元，推算19Q4收入及归母净利润分别增长20.53%/13.66%，符合此前预期。公司多年来注重品牌建设的同时，亦通过与全球优质面料供应商及海内外设计师合作打造差异化产品，辅以精细化的渠道管控能力，19 年同店实现了低双位数增长，在弱市环境下优于同业。今年以来，疫情虽导致公司短期业绩承压，但看好Q2 疫情好转后补偿性消费需求的释放，预计全年净利润仍可实现20%增长。目前公司市值71 亿，对应20PE15X，维持“强烈推荐-A”评级。

　　2019 业绩保持强势增长。在渠道扩张与同店内生增长共同驱动下，以及所得税率优惠影响，2019 年公司实现营业收入18.26 亿元，同比增长23.70%；实现营业利润4.76 亿元，同比增长41.16%；实现归属股东净利润4.09 亿元，同比增长40.04%；实现每股收益1.33 元。

　　注重品牌建设&领先企划开发能力及完善的VIP 服务共筑良好的内生增长实力，辅以精细化的渠道管控能力，弱市环境下业绩表现优于同行。1)2019年弱市背景下，公司同店增长达低双位数水平，表现出较强的韧性，核心驱动力在于：通过大型体育赛事赞助以及故宫IP 合作强化品牌影响力；与全球知名功能面料供应商合作构筑产品功能差异化壁垒；通过调位置/扩面积/注重精品店和大型体验店打造实现渠道升级。2)外延稳步扩张：19 年公司门店总数预计净增100 家左右至860 余家，采用全渠道布局的方式覆盖全国高端百货商场/购物中心/机场高铁交通枢纽/高尔夫球场以及线上天猫旗舰店。3)旅游度假品牌顺利孵化。公司于18 年初推出全新旅游度假品牌威尼斯，产品包括亲子装&情侣装，能够一站式解决家庭出游的着装需求。2019 年10 月牵手田亮&叶一茜成为品牌代言人，渠道主要布局在购物中心及高端百货，预计19年底门店数量达到60 家左右。

　　疫情短期或有影响，中长期有利于龙头品牌市占率提升：今年以来疫情的爆发导致服装行业短期业绩承压，加速供应链及资金链薄弱的中小品牌出清。

　　公司作为高端休闲服饰龙头，多年以来始终注重品牌建设，商品端开发能力强，渠道精细化管控水平高，现金流充裕，疫情期间通过加大对VIP 客户的移动端营销，销售效果良好，市占率有望在本轮行业调整中得到提升。

　　盈利预测及投资评级：考虑疫情影响，微调公司2019-2021 年EPS 分别为1.33、1.59 和1.94 元的预测。当前市值71 亿，对应2020PE15X，看好疫情结束后补偿性消费需求的释放，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：受国内宏观经济影响，高端需求增速放缓的风险；旅游度假系列孵化不达预期的风险。