苏泊尔(002032)：超越行业 业绩维持良好增长

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期：2020-02-27

　　核心观点：

　　公司公告2019 年业绩快报，全年实现良好增长。2019 年实现营业收入198.5 亿元(YoY+11.2%)，利润总额22.7 亿元(YoY+14.7%)，归母净利19.2 亿元(YoY+15.0%)，毛利率31.2%(YoY+0.3pct)，净利率9.7%( YoY+0.3pct )。Q4 单季实现营业收入49.6 亿元(YoY+11.2%)，利润总额6.6 亿元(YoY+9.7%)，归母净利6.7 亿元( YoY+18.8%)， 毛利率32.6%( YoY-0.2pct )， 净利率13.5%(YoY+0.9pct)。Q4 收入实现稳健增长，我们预计，内外销均保持良好增长；Q4 归母净利增速快于利润总额，主要原因：子公司完成高新技术企业认定，有部分税收返还。

　　疫情仅影响短期经营，不改长期成长性。短期来看，受疫情影响，国内线下消费趋弱，同时公司武汉炊具产能也面临一定压力。中长期来看，疫情导致居家时间增加，也催生了更多的小家电需求，加速了消费升级，苏泊尔作为行业龙头，竞争优势明显，将受益于消费升级。同时，公司未来公司在品类扩张，高端品牌布局方面，也将为公司持续贡献增长动力。

　　盈利预测：我们预计厨房小家电行业集中度持续提升，同时海外市场复苏，海外代工订单增加。根据以上假设，我们预计2019-21 年公司归母净利分别为19.2、21.0、24.8 亿元，同比分别增长15.0%、9.4%、17.9%，考虑公司是小家电公司龙头，消费升级中最为受益，过去六年收入、利润均保持稳健增长，业绩稳定性高于其他小家电公司，且未来业绩有望持续稳健增长，维持合理价值78.4 元人民币/股的判断不变，对应2020 年30.6xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软；高端业务发展不顺利；多品类业务发展不顺利。