良信电器(002706)深度报告：地产+通信“双擎”驱动 高端民族品牌再攀高峰

　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：苏晨 日期：2020-02-21

　　深耕中高端市场，打造高端低压电器解决方案民族品牌。公司自成立以来专注于低压电器中高端市场，坚持自主研发创新、持续开拓行业高端客户，已与维谛、华为、阳光电源、三菱电梯、中国移动、万科等高端客户形成稳定合作关系。公司当前已形成终端电器、配电电器、控制电器三大业务板块，对应2018年收入占比分别为46.20%/44.43%/6.50%，产品全面涵盖电力、工控、新能源、通信、智能楼宇等领域，致力于打造民族领先品牌与高端低压电气系统解决方案专家。

　　低压电器需求稳健扩张，中高端占比有望提升。国内低压电器市场需求持续稳健扩张，需求增速与社会用电量、地产投资增速密切相关，2018 年低压电器市场空间已超过800 亿元；当前中高端市场需求占比预计在50%左右，随着经济结构转型升级、产品趋向智能化与小型化，预计中高端占比将进一步提升。当前高端市场仍为外资品牌垄断，近年来以公司为代表的国内优秀品牌通过自主研发、持续跟进、市场响应等优势对外资份额进行持续替代。

　　地产集中度持续提升，龙头客户份额有望持续上台阶。地产行业为低压电器重要下游(占比约30%)，也是公司第一大业务领域(占比过半)，2019 年下半年以来竣工面积增速回升，地产行业整体需求稳健；同时地产行业集中度持续提升，地产行业中高端需求空间有望持续提升。根据测算，国内Top100 房企对应户内终端电器与小区配电电器年化需求空间分别为40/27 亿元，合计超过60 亿元；公司当前地产业务体量预计在10 亿级别，已绑定多数龙头房企客户，业务体量仍有很大提升空间，未来借助碧桂园、中海等龙头客户份额的提升有望维持较高增势。

　　5G 基站建设带来广阔需求，凭借业内首款1U 产品占得先机。2019 年以来我国5G 商用进程加速，全年三大运营商5G 投资有望达410 亿元，2019/2020年国内新建5G 基站数量预计超过10/70 万个，催生广阔配套电源系统需求。考虑到5G 模式下负载功率提升将带来配电回路与模块密度增加，配套电源机柜空间不足问题已逐渐显现；公司自2008 年起向华为批量供应小型断路器，已深度合作多年；今年6 月公司联合华为推出业内首款5G 基站专用的1U 高度微断产品，预计助5G 基站电源配电密度提升至传统方案的2.6 倍。根据测算结果，国内5G 基站建设带来直流侧1U 微断需求空间约60 亿，其中华为2020 年1U 需求量有望达3 亿，将为公司通信业务带来显著增量。

　　国网面临转型升级，产业链革新带来新机遇。电网系统持续推进能源转型升级，投资结构趋向信息化与智能化，配电环节作为转型创新主战场之一有望迎来产业链变革；根据2018 年主要配电电器产量，预计配电电器年化需求空间达350亿元，其中电网配电侧需求空间预计在140 亿元左右。公司积极探索电网转型升级背景下产业链变革机遇，已布局多元化配电解决方案与充电桩解决方案，有望充分受益于电力行业产业链革新带来的新机遇。

　　投资建议：公司为国内低压电器中高端市场领导者，研发实力领先，品牌影响力凸显，有望受益于地产龙头客户份额持续提升、5G 基站大规模建设带来的1U 微断产品增量等。我们预计2019-2021 年公司归母净利润将分别达2.88/3.72/4.48 亿元，EPS 分别为0.37/0.47/0.57 元，对应2020 年2 月20日收盘价PE 分别为25.8/20.0/16.6，维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期、上游原材料价格上涨风险、5G 基站建设不及预期