深高速：2019全年控股路段车流量+6%YOY、增长稳健

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：杨鑫

　　深高速12 月并表路段(梅观/机荷东/机荷西/水官/武黄/清连/长沙环路)车流量增速4%(11 月+7%，去年同期+2%)；12 月收入同比增速3%(11 月+6%，同期+4%)，收入增速放缓一定程度受ETC 优惠影响。4Q 车流量/收入同比增长6%/4%(去年同期+5%/6%)；全年车流量/收入同比增长6%/5%(去年同期+5%/4%)。

　　2019 全年并表路段车流量：梅观高速+11%，快于去年同期+9%；机荷东+4%，慢于去年同期+6%；机荷西+4%，慢于去年同期+5%；水官高速+4%，快于去年同期+3%；武黄高速+7%，快于去年同期+5%；清连高速+12%，快于去年同期+7%。参股路段阳茂高速/广梧高速/广州西二环受路网变化影响车流量与收入下滑。

　　评论

　　我们认为公司近期股价波动主要受定增影响。公司1 月10 日公告，拟定向增发不超过3 亿股H 股股票，其中母公司拟认购不低于本次发行总数的39%。3 亿股占增发前股本的13.8%，我们预计定增摊薄即期盈利，2020 年起的EPS 等指标将被摊薄12%。

　　此外公司1 月9 日公告以8.10 亿元收购有机垃圾处理公司蓝德环保、目前尚未盈利。公司2019 年以来陆续收购的南京风电、包头南风、蓝德环保资产规模不大、且公司预计IRR 不低于8%(收益率要求不低于公路主业)，作为公路主业的补充，我们建议积极关注长期收益兑现情况。

　　依旧看好公司长期发展。公司主业良好成长：现有主要路产为深圳城市道路、客车比重达90%、车流增长稳健，优质路产储备充足(外环/机荷改扩建/深汕第二通道将陆续通车)。2020 年关注：

　　①新货车收费系统剔除短期波动后对公司盈利的影响(目前我们假设中性影响)；②机荷改扩建方案落地进度。③梅林关二期结算或因周边地铁工程结算慢于预期(当前盈利预测于2020 年结算)。

　　估值建议

　　维持2019-2021 年盈利预测27.94 亿元(扣非+23%)/23.33 亿元(扣非+9%)/25.24 亿元(+8%)。我们暂未考虑增发摊薄效应，当前A/H 股价对应8.5/7.6 倍2019 年P/E、10.2/8.7 倍2020 年P/E，5.3%/5.9% 2019 分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价13.45 元/13.37 港币，对应11/8 倍2019 年P/E，13/11 倍2020 年P/E，较目前23%/24%上涨空间。

　　风险

　　宏观经济环境低迷，梅林关项目与环保项目推进不及预期。