金发科技：原材料价格回落叠加宁波金发并表 盈利能力大幅提升

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟

　　事件概述

　　2020 年1 月20 日公司发布业绩预告，预计2019 年全年归母净利润为11.54-12.92 亿元，同比增长85%-107%，扣非净利润为9.56-10.94 亿元，同比增长189%-231%。其中2019 年Q4 单季度，实现归母净利润2.10-3.48 亿元，同比扭亏并实现大幅增长。

　　分析判断：

　　原材料价格回落，盈利能力稳步提升

　　2017-2018 年，受国际原油价格持续上涨的影响，公司主要产品改性塑料的原材料(HIPS、ABS、PP、PC、PA、PBT)价格持续走高，公司整体销售毛利率出现了4%左右的下滑。2019 年，随着国际油价的企稳，原材料价格逐步回归到正常水平，公司整体销售毛利率从2018 年的13.7%提升到2019 年Q3 的15.7%，盈利能力稳步提升。

　　宁波金发并表增厚业绩，加大全产业链布局

　　2019 年5 月公司完成对宁波金发51%股权的收购，并于19 年6 月起并表，宁波金发的并表增厚了公司当期业绩。同时，公司于2019 年7 月2 日与子公司宁波金发签订了“关于建设120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目”的框架协议，计划未来投资105 亿元，分两期用于120 万吨/年丙烷脱氢、120 万吨/年中高端聚丙烯和40 万吨/年改性聚丙烯联合生产线以及公用配套设施的建设。未来将结合金发科技在改性聚丙烯领域的市场和行业地位，通过宁波金发进入丙烯等上游原材料行业，打通从上游基础化工原料到下游改性塑料的聚丙烯全产业链，从而增强公司产品的抗风险能力。该项目的顺利实施，将有利于金发科技形成与上游行业企业的合作纽带，增强对原材料把控和影响能力，有利于巩固公司在改性聚丙烯领域的行业地位，提升公司的整体盈利能力。

　　“限塑令”落地，可降解塑料或将迎来高增长2020 年1 月19 日，国家发展改革委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》指出：到2020 年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用；到2022 年底，一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广；到2025年，塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立，多元共治体系基本形成，替代产品开发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染有效控制。根据公司公告显示，2019 年上半年公司环保高性能再生塑料和完全生物降解塑料营业收入合计8.31 亿元，占整体营业收入的6.74%。随着“限塑令”政策的不断实施落实，未来公司可降解塑料板块有望迎来爆发式的增长。

　　投资建议

　　我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为288.53、320.82、355.35 亿元，归母净利润分别为11.95、13.41、15.12 亿元，对应EPS 分别为0.46、0.52、0.59 元，目前股价8.97 元，对应2019-2021 年PE 分别为19、17、15 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　产能投放不及预期、原材料价格波动等风险。