中兴通讯(000063)：Q4业绩明显改善 主营业务持续向好

　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：易景明/陈宁玉/周铃雅/王逢节 日期：2021-01-26

　　公告摘要：公司发布业绩快报，2020 年实现营收1013.79 亿元，同比增长11.

　　73%，归属于上市公司普通股股东的净利润43.67 亿元，同比减少15.18%，EPS 为0.95 元。

　　全年业绩稳增长，四季度明显改善。公司2020 年全年营收实现同比两位数增长，归母净利润下滑主要由于2019 年Q3 资产处置导致基数较高，扣除该部分影响，公司全年归母净利润同比增长40%以上。经营质量持续优化，全年经营活动产生的现金流量净额102.30 亿元，同比提升37.38%。尽管受到全球新冠疫情和外部环境等影响，公司国内和海外营收仍实现双增长。分业务来看，三大主营业务均实现同比增长，其中运营商网络业务长期向好，消费者业务和政企业务同比增速扭转2019 年下滑趋势。分季度来看，Q1~Q4 净利率分别为3.63%/4.19%/3.17%/6.07%，四季度表现亮眼，单四季度实现营收272.50 亿元，同比增长2.85%，环比增长1.19%，实现归母净利润16.55 亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%。我们认为，四季度业绩对于2021 年乃至未来景气度形成较好指引，5G 基站等设备价格在经历两年下滑后将进入平稳期，随着内部治理持续优化，公司盈利水平有望快速释放。

　　国内运营商市场维持景气，公司竞争优势显著。全球5G 投入确定，疫情拉长建设时间跨度。国内5G 建设进度整体受疫情影响较小，根据工信部规划，预计2021 年新建5G 基站60 万站以上，新建站目标数持续提升。亚太、欧洲等海外市场需求随着疫情缓解逐步提振，公司在国内市场积累了深厚的优势，有望复制到海外无线市场，除无线设备外，公司固网产品也将进入快速发展阶段，未来在全业务领域将有系统性提升。管道化经营促使降本压力向运营开支转移，海外设备商来自运营开支中收入比重高，盈利水平承压，而且公司SG&A费用率在同行中占比最低，近年均保持在25%~30%之间，相比较华为偏低，且明显低于海外厂商30%以上水平，精细化管理卓见成效。

　　围绕高质量发展目标，重构政企业务。公司在政企领域耕耘多年，在能源、交通、政务、金融等重点行业积累了深厚的客户资源，过去主要以规模为目标，较多业务集中在总集成等较低的环节。2019 年以来公司调整经营思路、优化组织结构，除了重点客户仍以顶层解决方案为主，对中小客户都遵循政企业态规律，培育合作伙伴让利渠道，以产品化为业务方式打开市场，推动自研产品销售，提升计算和连接两大类产品的竞争力，完善ICT 能力，对未来5G 应用形成较好的铺垫。

　　收购中兴微电子剩余股权，强化自主可控。公司深化在芯片设计领域的投资规划部署，拟对中兴微电子100%控股，推进自主可控走向深化。短期公司将围绕网络设备产品提升自研芯片覆盖率，规避供应链风险，扩大在通信领域的既有优势，由此提升产品盈利水平，并进一步扩大上游自主度，实现内部正反馈循环。同时公司加快布局泛终端领域，提升公司未来盈利能力，充分享受5G后周期带来的长期红利。

　　投资建议：国内5G 建设仍处于上升期，海外疫情缓解将加速需求释放，公司业务重构聚焦，发挥自身竞争优势，积极顺应产业发展趋势，挖掘行业市场，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为41 亿/53.37 亿/68.75 亿元，对应EPS 分别为0.89 元/1.16 元/1.49 元，维持买入评级。

　　风险提示事件：地缘政治风险、疫情拖累经济的风险、运营商投入不及预期风险、市场系统性风险、竞争风险。