日月股份(603218)：成功践行两海战略 2020年业绩预增近9成

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺 日期：2021-01-15

　　事项：

　　日月股份2021年1月13 日发布年度业绩预增公告，2020年公司营业收入同比预计将增长45%左右，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为9.3 亿元-10.3 亿元，同比增加85%-105%，收入和利润增速略超预期。公司业绩增长主要得益于公司海上与海外战略成功落地，在行业景气阶段及时升级产品结构，扩大了生产和销售规模，并通过布局大兆瓦风机市场提升了综合盈利能力。

　　国信电新观点：1)2020 年风电行业和注塑机行业均处于高景气，公司新增高端产能得到充分释放；2)2021-2025 年全球海上风电迎来快速发展期，中国加入“碳中和”阵营也将推动全球陆上风电装机再创历史新高；3)2020 年公司非公开发行融资布局22 万吨大风机铸件精加工产能以及15 万吨大风机铸件铸造产能，顺利达产后预计可提振7 亿/年的业绩。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE 三强格局，公司均已成功进入相关客户供应链体系并在新产品开发形成深度合作关系，锁定未来高端产能订单。5)公司横向延伸打造平台型拓展能力，与员工持股平台和业务骨干合资成立精密制造控股子公司，切入交运设备的合金铸造领域，打造新的利润增长点。6)风险提示：原材料价格上行，行业装机需求不达预期可能影响公司盈利能力，全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务；7)投资建议：风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，竞争格局快速集中的新阶段，公司在原有市场领先扩产占领市场份额的同时，不断拓展新的业务领域和盈利增长点，逐步向平台型公司转型。维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润9.61/12.06/15.24 亿，对应EPS 为0.99/1.25/1.57 元，对应当前股价PE 为37.7/30.1/23.8X，维持“买入”评级。

　　评论：

　　2020 年业绩预增中枢增速95%，收入和利润增速略超预期公司初步测算预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长85%-105%，达到9.3 亿元-10.3 亿元，主要原因为：1、2020 年公司下游风电行业和注塑机行业均处于高景气度，订单充足，公司在满足交付同时不断推行精细化生产工作，企业核心竞争力进一步增强；2、扩建项目年产18 万吨(一期10 万吨)海装工程项目产能2019 年四季度开始释放，产销规模进一步扩大；3、稳步推进的“两海战略”落地，产品结构得到了较好的优化，高附加值产品销量持续提升，产品综合毛利率得到了较好的改善；4、公司募投项目“年产10 万吨大型化铸件精加工项目”建设完成，可转债“年产12 万吨大型海装工程铸件精加工项目”产能在2020 年开始部分释放，在满足客户“一站式”交付同时进一步获取了加工环节的利润；5、2020 年公司营业收入同比预计将增长45%左右，三项费用控制良好，销售收入费用率持续降低。

　　全球4WM+配套铸件短期供不应求，及时扩产可增厚7 亿业绩风电机组大型化是全行业公认的度电成本下降的核心路径，竞争围绕大容量机组激烈展开。海上风机2019 年全球招标超过16GW，多数项目定标机型在5MW 以上，未来两年将进一步跃升至8-10MW。海内外陆上风机市场告别过去10 年的2.5-4MW 机型的“统治”阶段，快速跃升至4-5MW 区间，并且预计在未来两年内升级至6MW。按4MW+自主精加工产能每吨可增加2500 元净利润(比较外协加工而言)，毛坯铸造产能每吨可增加1000 元净利润估算，如果公司定增成功，新增22 万吨精加工产能可提振业绩5.5 亿元，新增15 万吨铸造产能可提振业绩1.5 亿元，完全达产后可提振业绩合计7.0 亿元。

　　扩产占尽4MW+设备及订单先机，可制衡潜在进入者目前风电铸件行业内4MW 以上风电铸件的供给较少，而需求预计将在2020 年起快速提升，因此在相当长的一段时间内，大风机铸件将与传统的2-3MW 风机铸件形成35-45%的溢价，毛利率形成10-15%的差距。目前正在从事4MW以上风电铸件产能建设和供应的企业如下图所示，日月股份将与其他对手拉开巨大产能规模差距。

　　国内海上风电机型目前集中在6MW 以上级别的机型，最大的国产海上风电机型甚至达到10MW，客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛，且国内小兆瓦风机铸件产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。日月股份前瞻性地及时布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力，为今后卡位海上和海外高端市场做充分地准备，扩产22 万吨大型铸件加工产能，可占尽全球精加工设备制造产能以及下游客户新增订单，并对潜在进入者形成一定制衡。巩固公司在全球高端市场占有率达到40%以上的战略定位。

　　投资建议

　　风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，竞争格局快速集中的新阶段，公司在原有市场领先扩产占领市场份额的同时，不断拓展新的业务领域和盈利增长点，逐步向平台型公司转型。维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润9.61/12.06/15.24 亿，对应EPS 为0.99/1.25/1.57 元，对应当前股价PE 为37.7/30.1/23.8X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上行，行业装机需求不达预期可能影响公司盈利能力，全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。