恒玄科技(688608)公司首次覆盖报告：国内智能音频SOC芯片龙头

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：贺茂飞 日期：2020-12-03

　　报告要点

　　国内智能音频SoC 芯片领先供应商

　　公司是全球智能音频SoC 芯片领先供应商，是国内少数能与高通等国际巨头竞争的芯片设计公司，客户包括华为、三星、OPPO、小米、Sony 等世界一流厂商，主要产品为智能蓝牙耳机芯片与Type-C 耳机芯片，市场认可度及市占率高，盈利能力强，是国内TWS 耳机芯片龙头，发展前景广阔。

　　乘TWS 耳机东风，公司业绩迎风起

　　苹果曾先后两次引爆TWS耳机市场：2016 年推出AirPods 开启TWS 浪潮，真无线耳机风靡全球；2019 年推出AirPods Pro，凭借其优异的降噪性能开拓出TWS 耳机发展新方向。而随着苹果在最新发布的手机中，取消随机附赠耳机，并且预计明年春季将推出新一代AirPods，我们预计将会再一次给TWS 市场增添活力。我们认为未来TWS 市场存量+增量下，出货量将会保持高增长。存量市场：TWS 耳机相较于手机，换机成本低，周期短，平均周期约为两年；增量市场：预计安卓端TWS 将会类似安卓手机渗透率历史，未来迎来较大增长，根据合理测算，2022 年安卓端TWS 市场规模约为1822 亿元，恒玄科技作为行业龙头厂商，较早卡位TWS 耳机赛道，布局普通音频与智能音频芯片赛道，渗透众多世界一流厂商，技术水平行业领先。未来随着TWS 耳机的持续放量，公司业绩值得期待。

　　技术领先客户优质，公司构建宽护城河

　　公司重视技术创新，在低功耗 SoC 设计、高性能音频CODEC、混合主动降噪、蓝牙及智能语音等方面具有坚实的技术积累，是业内少数能够做到低功耗TWS 双耳连接功能的芯片厂商。公司积极拓展国际大厂商客户，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。随着智能语音在AIoT 落地应用中地位凸显，公司已成为智能语音技术上的先行者，占据了智能语音终端大发展的有利地位。未来在国产替代以及万物智联、AIoT 带来下游需求增长的大背景下，公司有望畅享双重红利，迎来业绩爆发。

　　投资建议与盈利预测

　　我们看好公司在TWS 芯片行业的竞争地位，伴随明年智能蓝牙芯片放量，公司业绩有望迎来高增长，预计2020-2022 营收10.52、17.81、21.22 亿元，归母净利润1.88、3.41、4.21 亿元，对应PE 为103、57、46 倍。考虑到公司作为行业龙头，将会优先受益行业高景气度，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)市场拓展不及预期；(2)下游发展不及预期；(3)公司技术与研发不及预期；(4)行业竞争加剧风险；(5)产业链受疫情影响恢复不及预期。