片仔癀(600436)跟踪报告：体验馆数量高速增长 有望持续带动药品销量增速

　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2020-12-03

　　公司体验馆持续扩张，有望持续为核心产品销售带来增量。据官网数据显示，截至2020年11月底，共有260家在营体验馆。体验馆同店与扩店增速均较快，预计在2022年有望占据片仔癀药品终端销售收入的48%，持续为公司收入与利润增长提速。

　　2020年体验馆数量增速如何？根据官网数据显示，截至2020年11月底体验馆数量已达到260家，相比2019年底增加69家，维持36%的高速增长。

　　体验馆扩张的区域主要是哪些？公司主要发展方向为成熟区域持续下沉与核心非成熟区域的扩张。今年相比于2019年新增的69家体验馆，成熟区域中，广东7家，福建、江苏和浙江各6家；非成熟区域中，河北新增7家，广西新增5家。

　　体验馆占终端销售收入比重是多少？近几年比重如何变化？据测算，由于体验馆同店与扩店增速均较快，该渠道占终端销售收入比重逐步由2016年的16%左右提升至2020年的39%，预计于2022年占比提升至48%，呈持续上升趋势，将持续作为核心药品的主要销售渠道之一。

　　体验馆与公司的合作模式？体验馆大部分前身为公司的经销商，基本以加盟店模式为主，并需要有药店资质。由于大部分体验馆盈亏平衡速度较快，且可以为开店经销商带来社交属性收益，申请加盟的经销商数量逐步提升，预计未来体验馆渠道将持续是核心药品增量的主要来源。

　　投资建议：公司拥有绝密配方与原材料把控力，有长期量价齐升实力，两翼发展带来增量，预计公司未来三年EPS分别为2.75元/3.48元/4.22元，目前股价对应PE分别为80.9x、63.9x、52.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险、原材料短缺或大幅提价风险。