药明康德(603259)：中国CRO行业的航空母舰

　　类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：严明 日期：2020-12-01

　　投资要点：

　　格局变迁，国内CRO发展的黄金时期

　　全球CRO年化增速8.5%，CMO/CDMO年化增速11%

　　中国CRO年化增速30%，CMO/CDMO年化增速20%

　　传统医药行业痛点：自研自产效率低，导致低投资回报率，全球Top10制药企业2017年研发回报率只有3.2%。第二梯队的中小型药企同年的新药研发回报率为11.9%。

　　CRO渗透率提升：CRO企业应运而生，不仅以高效赢得了大型药企的业务订单，还通过弥补小型药企研发能力不足的优势，扩大了CRO产业的服务范围，目前超过50%的制药企业都开始与CRO合作。

　　技术密集型企业，CRO海外业务向中国转移：20世纪，随着中国CRO产业的兴起，海外CRO业务开始逐步往低人工成本的中国转移。对应的CMO/CDMO则是产能的转移。

　　国内政策解读：中国加入ICH,药品审批制度接轨国际，国内兴起创新药浪潮。MAH药品许可人制度分离了药品的所有权与生产，增加了药品研发和产生要素的灵活性，增加了CRO和CDMO的市场空间。

　　药明康德——布局全产业，国内CRO行业的航空母舰全产业端到端服务，深入挖掘药物研发管线价值提前布局前沿技术，占据行业发展的高地

　　适应行业发展的“长尾客户”战略：维系传统大客户，开拓潜在小客户

　　风险提示

　　医药研发服务市场需求下降的风险

　　中美贸易摩擦影响海外业务的风险

　　核心技术人员流失的风险

　　汇率变动的风险