柳药股份(603368)2020年三季报点评：三季度业务加速恢复 工业板块未来可期

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/张熙 日期：2020-11-01

　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收117.5亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润6 亿元，同比增长10.5%。

　　主营业务增长稳健，毛利率略有提升。2020 年公司Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为36.2/39.6/41.8 亿元(+6.8%/+3.9%/ +6.9%)，随着疫情影响结束，收入逐步恢复；单季度归母净利润分别1.9/2.1/2.1 亿元(+15.3%/+7.2%/+11.6%)，单季度扣非归母净利润分别1.8/2.1/2.1 亿元(+14.2%/+7.3%/+10.7%)，公司毛利率为12.6%(+0.2%)，与去年同期相比略有增长。

　　各业务板块陆续恢复，零售继续高速增长。随着疫情的影响减小，公司各业务板块陆续恢复。批发业务预计略低于公司总体业绩增速，相对于半年报恢复明显；医疗器械业务、零售和DTP 业务预计仍然维持30%以上的高速增长趋势；公司积极发展互联网+药品零售，预计电商业务仍然维持70%以上的高速增长趋势。

　　加大工业板块投入，未来增长可期。公司拟与柳州政府合作大力发展工业板块。

　　建立中药配方颗粒生产研发基地，设计年生产中药配方颗粒3000 吨，预计实现年产值10 亿元，打造创新型中药生产研发标杆；建立中药饮片生产加工基地，设计年产中药保健食品1500 吨，预计实现产值3 亿元，以此为基础推动中药材种植基地建设，带动上下游发展；建立中药制剂与煎煮中心，设计年产3000 吨，预计年产值达5 亿元，解决中药煎煮难题，推动中药临床应用。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.24 元、2.74 元、3.36元，对应当前估值分别为10 倍、8 倍、7 倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工业规模持续增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目产能及实施进度不及预期，互联网医疗业务进展不及预期。