深圳燃气(601139)：接驳恢复 气量高增 Q3归母净利+34%

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杜旷舟/郭荆璞 日期：2020-11-01

　　业绩简评

　　公司2020 年前三季度营收100.7 亿元，同比+0.7%；归母净利润10.9 亿元，同比+18.9%。其中Q3 营收37.0 亿元，同比+8.3%；归母净利润4.3亿元，同比+34.0%。

　　经营分析

　　接驳业务加快恢复，Q3 售气量增速+30%。公司Q3 管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2 亿元，同比-2.7%/-25.3%，两者合计收入占比同比-10.9pct 至70.3%，主要系H1 因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3，接驳收入占比提升。天然气销售量方面，前三季度售气27.6 亿方，同比+22.1%；其中Q3 售气11.1 亿方，同比+30.0%。分结构来看：前三季度、Q3 电厂气分别为8.2、4.4 亿方，同比+15.4%、+13.6%；非电厂气分别为19.3、6.6 亿元，同比+25.2%、+43.3%，主要受益于：①工商业用气需求回升；② 外延收购项目持续贡献增量用气(19、20H1 分别收购11、5个项目)；③ LNG 接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。

　　锁定低价海气+业务结构优化，Q3 毛利率大增5.3pct 至29.4%。前三季度、Q3 天然气销售单价2.44、2.06 元/方，同比-16.7%、-25.1%，我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipper data 数据，公司Q3 进口LNG约2.0 亿方，前三季度对应接收站利用率81%。在Q3 中国LNG 进口到岸价环比Q2 上涨65%的背景下，公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5 元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG 气源+西二线成本同比改善，同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG 收入比例下降，公司Q3 毛利率大幅提升5.3pct 至29.4%，毛利润同比+32%，为业绩增长主因。

　　展望Q4：延续复苏势头，国家管网10 月正式运营。驱动Q3 业绩改善的两大因素将延续至四季度：① 城中村改造目标44 万户目标不变的情况下，Q4接驳工程加速推进；② 10 月广东LNG 出厂价与LNG 进口价双升，锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10 月正式运营，中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。

　　投资建议

　　我们预计公司2020-2022 年净利润为13.5、16.7、18.9 亿元， 对应EPS0.47、0.58、0.66 元，对应PE16/13/11 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　上游气价大幅上涨，“城中村”改造不达预期，外延扩张不及预期等