韦尔股份(603501)深度研究：光学龙头扬帆起航

　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：危鹏华 日期：2020-09-16

　　【投资要点】

　　豪威突破48M/64M 技术，公司手机CIS 市占率提升可期。公司相继在2019 年6 月与2020 年2 月突破48M/64M 像素摄像头技术，该技术标志豪威跻身手机CMOS 图像传感器第一梯队的行列。手机CIS 消耗量的提升将会是长期趋势，5G 手机的出现加速该趋势，据我们统计，5G手机不仅将带动2020/2021 年换机潮，单台5G 手机与非5G 手机相比具备更多CIS，进一步提升了单机CIS 价值量，利好手机CMOS 图像传感器厂商。我们认为，豪威有望进一步提高手机CIS 市占率，首先是豪威48M/64M 技术已获得业内认可，小米10 至尊纪念版搭载的CIS是豪威定制OV64C，目前该手机摄像评分在Dxo 排名第一。其次是HOVM等国内主流手机厂商在不断提高国产零件的使用量，我们认为，未来在技术相差甚微的情形下，国产手机会更偏向使用国内厂商产品，这将成为豪威相比三星、索尼抗争的一大利器。最后，豪威CIS 作为主摄主要出现在2000-3000 元档次机型，由于其产品质量的不断提升，未来向中高端渗透可能性极大，中高端机型更高的利润将会拉动公司业绩进一步增长。

　　深耕高潜力CIS 产业，将成未来业绩增长点。公司除了在手机CIS 主赛道上高速发展，也广泛布局其他高潜CIS 产业。据IC Insights 预测，汽车CIS 产业2018-2023 年CAGR 将高达29.7%。未来随着汽车ADAS 等级的逐渐提升，车辆配备的摄像头数量将进一步提升，单台车辆CIS 价值量也将提升，利好汽车CIS 厂商。豪威在汽车CIS 领域市占率仅次于安森美，并且近一年来推出一系列高科技产品，从技术层面来看与安森美差距正在缩小，身后的索尼虽然近两年开始着力发展手机CIS 业务，但由于产能及下游客户拓展需要时间的问题，暂时对豪威和安森美的冲击有限。鉴于豪威坐拥一系列优质客户，未来随着智能车辆渗透率的进一步提高，我们预计，豪威汽车CIS 业务业绩将会有可观的提升。

　　国产替代化加速，公司半导体业务迎来发展黄金时期。据IC Insights统计，2019 年我国半导体产业自给率仅为15.7%，与《中国制造2025》

　　中定下的2025 年达到70%的目标相去甚远，尽管未来出现中美大范围脱钩的情况不太可能，但国产化的推进已是大势所向，尤其是作为半导体行业内技术壁垒、行业集中度较低的功率器件行业，对于技术成熟的国内半导体企业是实现“弯道超车”的黄金时期。韦尔在电源IC、TVS 及MOSFET 都有较强的技术积累并在近年来保持营收的稳定增长，未来伴着半导体国产化的东风，韦尔本部的模拟芯片、功率器件设计业务将会迎来较快发展。

　　【投资建议】

　　我们预计公司20/21/22 年收入分别为187.64/232.50/276.18 亿元，归母净利润分别为21.22/29.22/36.98 亿元，EPS 分别为2.46/3.38/4.28 元，对应PE 分别为76/55/44 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　受疫情影响手机CIS 出货量不及预期

　　消费电子下游需求持续低迷导致公司分销业务业绩持续走低

　　公司有大部分海外业务，海外疫情若二次爆发公司业绩承压