隆平高科(000998)：主业复苏在即 转基因布局是长期看点

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频/陈阳 日期：2020-09-15

　　隆平高科发布2020 年半年报：报告期内，公司实现营业收入11.32 亿元，同比下降9.0%，归属上市公司股东净利润-7358.6 万元，同比下滑207.4%。

　　主业筑底，高费用拖累业绩表现。公司上半年实现水稻种子收入5.32 亿元，同比增长9%，毛利率为36.53%，仍然处于较低水平；玉米种子收入2.56亿元，同比下滑21%，毛利率为39.47%，仍处于下行通道之中。我们认为，上半年水稻等农作物价格尚处于较低水平，农民种粮积极性不高，加之行业加快出清前期库存以及新冠疫情对销售的影响，公司产品的市场价格和销量均承受较大压力。此外，公司费用率仍处在较高水平：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.44%/17.90%/16.41%， 较去年同期分别变动-0.10/2.33/5.61 pct，对公司业绩表现形成明显拖累。

　　行业复苏迹象已现，公司基本面有望触底回升。由于新冠疫情以及国际形势的复杂多变，我们认为今年以来国内粮食安全的底线思维意识进一步增强，水稻最低收购价实现近年来的首次上调，玉米终端粮食库存完成有效消化，饲用玉米需求改善，玉米价格平稳上升，玉米种子行业有望迎来景气周期。

　　我们认为，行业复苏迹象已经出现，公司存货较年初已有明显下降，同时继续深化管理变革，进一步丰富品种的储备，我们看好公司基本面触底回升，下半年业绩迎来复苏拐点。

　　深度布局转基因技术，未来市场潜力较大。公司参股公司杭州瑞丰的“瑞丰125”已获得农业农村部的农业转基因生物安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本；产品线上，抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草剂性状等正稳步推进法规审批。海南隆平生物在转基因载体构建、性状开发测试及法规审批等方面经验丰富，其自主研发的LP007 等性状正按照国家法规开展试验并推进审批。我们认为，公司是国内少数深度布局转基因技术的种企之一，拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研发平台，综合研发能力处于同行前列，未来一旦我国正式商业化推广种植转基因玉米，公司或将直接受益，市场潜力较大。

　　盈利预测与投资建议。公司短期主业承压，但长期竞争优势并未改变，转基因技术的布局有望带来较大的市场潜力。我们预计公司2020~2021 年归母净利润分别为1.83 亿元、4.86 亿元，2020~2021 年EPS 分别为0.14 元、0.37元，考虑到公司在传统种业和转基因技术的综合领先优势，给予公司2021年60~70 倍的PE 估值，对应合理价值区间22.20~25.90 元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。行业供过于求越发明显，农产品价格大幅下跌，自然灾害。