福莱特(601865)事件点评：光伏玻璃龙头业绩超预期

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩/傅鸿浩 日期：2020-08-05

　　事件：

　　福莱特发布中报：2020H1 公司实现营业收入25 亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长76.3%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比增长91.8%。

　　投资要点：

　　光伏玻璃毛利率大幅上升助推业绩超预期。公司2020H1 实现归母净利润4.6 亿元，同比增长76.3%，公司实现毛利率38.1%，同比提升9.9pct。其中光伏玻璃毛利率较去年同期提升较多，毛利率上升主要原因是重油和纯碱价格下降、薄玻璃占比提升以及经营效率提升。另外，公司管理费用率下降1 个百分点，我们预计盈利能力提升将持续。

　　未来光伏玻璃供需偏紧，公司产能扩张有序推进。双玻进程加快，双玻替代单玻将增加玻璃需求25%，未来1-2 年光伏玻璃供需偏紧。

　　公司越南产线将于年底点火，比预期推迟1-2 个月；冷修600t/d 窑炉明年一季度复产，符合预期；凤阳两条1200t/d 产线将于2021 年投产，符合预期。预计福莱特2020-2021 年有效产能增速17%、31%，高于行业整体有效产能增速13%、16%，低于光伏玻璃行业需求增速。

　　光伏玻璃行业格局优质，龙头未来业绩持续向好。我们预计未来6-9个月玻璃价格稳中有升，随装机需求增长存在进一步超预期可能性，未来玻璃价格每上升1 元，2021 年福莱特业绩弹性将增长20%，看好福莱特2020 年、2021 年业绩超预期可能。

　　维持“买入”评级：暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响，预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利润11.1、15、20 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.77、1.04 元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险；非公开发行进度慢于预期。