辉隆股份(002556)深度报告：多产品共同发力 农资巨头再起航

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/杨伟 日期：2020-07-01

　　报告摘要

　　公司于2019 年收购海华科技100%股权，并与2019 年12 月31 日正式并表，正式切入精细化工领域。随着公司间甲酚、百里香酚、薄荷醇、香兰素等产品产能的逐步释放，公司业绩增长有望步入快车道。我们预计， 2020-2022 年， 公司EPS 分别为0.41/0.58/0.82 元，考虑到公司成长速度较快，我们给予公司2020 年30XPE，对应目标价从12.25 元上调至12.30 元，维持“买入”评级。

　　主要观点:

　　业绩稳健增长的农资龙头

　　公司主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品牌复合肥和农药的生产与销售。形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块。主营业务涉及农资分销、复合肥生产、农药制剂、农产品收储和供销、土地流转、农业种植等国家政策鼓励和支持的各方面。2011-2019 年，公司营收净利均保持在快速增长节奏，年复合增速分别为10.33%/8.84%。农资和化工产品是公司主要的营收来源。2019 年，公司农资产品、化工、精细化工、种子及其他业务收入占比分别为56.32% 、34.78%、4.62%、4.28%。

　　并购海华科技，多产品支撑业绩增长进入快车道2019 年，公司向辉隆投资、蚌埠隆海以及解凤贤、解凤苗、解凤祥等40 名自然人发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的海华科技100%股权，海华科技已于2019 年12 月31 日正式并表。间甲酚方面，随着间甲酚反倾销案件的落地，国外进口间甲酚价格将大幅抬升，进口量将呈现持续缩减态势，国内需求将持续旺盛，支撑间甲酚价格维持高位，公司间甲酚技术成熟，利润弹性值得期待。百里香酚方面，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏屡创历史新低，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，高盈利刺激下，生猪产能稳步恢复，叠加国内饲料禁抗政策的推行，公司百里香酚产品需求趋旺，随着公司1000 吨百里香酚产能的逐步释放，公司利润有望快速释放。薄荷醇方面，人工成本持续攀升背景下，合成薄荷醇占比持续提升，薄荷醇产品的正式推出有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司2020-2021 年营业收入213.15/258.99 亿元，归母净利润3.50/5.00 亿元的判断不变，并新增预测2022 年，公司营业收入为303.73 亿元，归母净利润为7.05 亿元，对应2020-2022 年的EPS 分别为0.41/0.58/0.82 元，给予公司2020 年30XPE，对应目标价从12.25 元上调至12.30 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。