杰瑞股份(002353)：逐梦页岩星辰大海 压裂龙头砥砺前行

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太/赵智勇/臧雄 日期：2020-07-01

　　公司是持续成长的国内民营油服龙头专注油服行业20 余年，持续技术积累成就不断成长的民营油服龙头：1)杰瑞股份成立于1999 年，目前业务已经形成“设备制造+服务”双主线格局，其中钻完井设备在公司业务发展中占据重要地位；2)分区域来看，国内市场贡献了公司主要的营收来源，2017-2019 年国内营收占比分别为56.81%、56.77%和71.04%，海外业务也在持续推进；3)2019 年公司盈利能力提升一方面源于行业景气上行期公司规模效应显现，另一方面，国内非常规油气开发提速带动钻完井设备及油服相关业务需求旺盛；4)由于油服行业景气度受上游资本开支影响较大，所以除了营收和业绩外，杰瑞股份的股价与油价相关性也较强。

　　保障能源安全叠加使用经济性提升，页岩气发展提速国内页岩气发展有望提速：1)在我国油气对外依存度逐年提高背景下，为保障能源安全，国家制定“七年行动计划”，油气勘探开发支出力度或将增强；2)在我国自产天然气结构中，非常规天然气产量占比较低，而现阶段虽然我国页岩气产量大幅低于美国，但是储量位居世界第一，发展潜力巨大；3)得益于关键装备技术的进步，目前页岩气单井成本大幅降低(中石化涪陵单井成本已较2014 年开采初期时降低了50%以上)，叠加国家出台的补贴支持政策，页岩气单位综合成本低于井口价，我国页岩气生产已初具经济性。

　　上轮设备更新换代，杰瑞将逐步打开北美高端市场页岩气生产需要使用大量压裂设备，因此在美国页岩气产量增速最快的期间，压裂设备的新增规模也最大。北美压裂设备水马力存量曾于2010-2012 期间呈爆发性增长，通常使用寿命在10 年左右，2020 年之后北美市场或将迎来压裂设备更新的高峰期。

　　另一方面，美国油气公司迎来债务到期高峰，未来3 年页岩油气公司共有约1,695 亿美元的债务即将到期，其中2022 年到期规模高达848 亿美元，降本增效迫在眉睫。

　　杰瑞股份电驱压裂设备核心配件已实现自产，并具备领先技术优势，相比传统压裂设备性价比突出，有望逐步打开北美高端市场。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　作为国内民营油服龙头，虽然短期受到油价调整影响，但随着下半年油价中枢的企稳回升，以及中长期国内勘探开发“七年行动计划”拉开序幕和北美设备迎来更新换代需求，其竞争优势将继续显现。预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为1.81 元、2.23元和2.59 元，对应2020 年6 月30 日收盘价的PE 分别为17.14X、13.89X 和11.96X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1. 国际油价大幅下跌；

　　2. 全球需求显著下滑。