多伦科技(603528)：车检新蓝海 踏上新征程

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑宏达/杨林/黄竞晶/于成龙 日期：2020-06-29

　　投资要点：

　　驾考龙头开启新征程。围绕大数据、云计算、深度学习、三维虚拟仿真、物联网感知、北斗卫星定位六大核心技术，公司形成了以智慧车管、智慧驾培、智慧交通和智慧车检为主的四大产品体系。2019 年实现的营业收入6.98 亿元，较上年同期增长26.86%；归属于上市公司股东的净利润金额为1.53 亿元，较上年同期增长13.65%；公司开始进入稳定持续增长阶段。2020 年一季度受疫情影响，一季度营收0.35 亿元，归母净利润-0.28 亿元，同比有所下滑。

　　智慧车检、智慧驾培、智慧交通打开盈利新空间。公司在2019 年正式进军机动车检测行业，公司今年将重点布局江苏、山东、河北、湖北、四川等省份的车检站建设、收购和运营工作，打造“多伦车检”连锁品牌的全新服务模式，计划年内实现50~100 个车检站的落地。智慧车检、智慧驾培、智慧交通将成为公司业务快速成长的新引擎。2019 年公司城市智能交通类产品实现营业收入1.44 亿元，较上年同期增长 394.61%；智能驾培系统服务同比增长152.36%，车检行业实现营收0.06 亿元。在智慧交通、智慧驾培、车检系统领域，公司具备系统集成产品供应能力，以前的行业积累为新业务的快速推进打下坚实基础。

　　发行可转债，业务布局千亿交通、车检市场。公司预计车检市场2020 年超过600 亿规模。公司转债拟募集不超过6.4 亿元，用于品牌连锁机动车检测站建设项目和“人车路云”协同的智慧交通一体化解决方案研发升级项目。

　　充裕的资金有助于公司全面进军车检产业，同时介入车检站设备端和车检站运营端，并借力大数据提升城市交通管控能力。

　　盈利预测与投资建议。公司业务深耕智慧车管、智慧驾培、智慧交通和智慧车检等汽车服务领域，并且把智慧车检、智慧驾培作为未来发展的重点方向。

　　公司正在从科技型公司向科技+服务型公司转型，从TO B 业务向TO B+TO C业务转型，力争成为中国交通安全行业的领军企业。我们认为，机动车检测业务将成为公司新的增长引擎。我们预测，公司2020-2022 年营业收入分别为9.01/13.01/17.01 亿元，归母净利润分别为1.89/ 2.41/3.17 亿元，对应EPS分别为0.30/0.38/0.51 元。参考可比公司，给予2020 年动态PE40-45 倍，6个月合理价值区间为12.00-13.50 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：智慧车检业务推进不及预期，智慧驾培业务整合、推广不及预期；城市智慧交通竞争加剧的风险。