公牛集团(603195)：渠道优势显著 多元化战略持续推进

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曾婵/赵中平/袁雨辰 日期：2020-06-29

　　核心观点：

　　公司是国内民用电工行业龙头企业。公司深耕民用电工领域，相关领域下向细分行业进行多元化布局，协同发展转换器、墙壁开关插座、LED 照明和数码配件四大业务，营收持续高速增长，2018 年和2019收入同比增速分别为25%和11%；四大主营业务毛利率和公司净利率始终维持高位，2019 毛利率、净利率分别为41%和23%。

　　公司的成功秘诀：在品牌力和渠道力上存在突出优势。我们从产品力、品牌力、渠道力三个方面分析公牛集团，得出结论：(1)产品力：公司注重产品创新，采购、生产阶段均有严格的管控。(2)品牌力、渠道力是现阶段公司最大的护城河。品牌力：公司大力支持经销商在终端售点投放“公牛”店头招牌、店内店外陈列展示和宣传物品等广告资源，成功地把“公牛”品牌传播到大小城市及各级乡镇。(3)渠道力：销售渠道深度下沉并覆盖全国近100 万网点，在适合“就近购买”

　　的产品属性渠道力方面，已经形成强大的渠道壁垒。

　　公司未来成长性强，多元化业务将持续贡献新的增长点。公司主要围绕民用电工类产品进行相关多元化，多元化经验丰富，从转换器到墙壁开关插座，到LED 照明，到数码配件，品牌延展度足够。在新品推广上充分发挥渠道优势，复用原有渠道资源，所以发展速度较快。同时，国内LED 照明行业发展迅速，市场处于整合期，公司有望凭借渠道和品牌优势获得一定的市场地位，为公司贡献新的成长点。

　　投资建议：公司龙头地位稳固，经营稳健。参考可比公司估值，考虑到公司在持续推进多元化业务，通过复用渠道，有望获得新增长点，我们预计2020-22 年EPS 为3.95/4.63/5.38 元，给予2020 年45xPE，对应合理价值177.3 元/股，给予“增持”评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险；销售市场集中度高。