中航高科(600862)：航空预浸料龙头主业增长强劲 关注改革动向及复材业务内生外延空间

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：王天一/罗楠 日期：2020-06-24

　　主导国内航空预浸料市场，卡位复材关键环节。受益装备迭代放量及单机用量提升，航空预浸料及复材件需求空间庞大。中短期军机市场是拉动复材需求的主要动力，而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期需求带来无限可能。经测算，5 年及10 年后国内航空复材年需求量将分别达到现有的3.4 倍和10 倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立，是国家队核心力量，主要从事中游预浸料和复材件环节，其中航空预浸料占据国内绝大部分市场份额，拥有技术和渠道双重壁垒，将充分享受市场红利。

　　航空复材件价值量是预浸料的2 倍、碳纤维的5 倍，公司复材件业务内生外延值得关注。根据赛奥碳纤维统计，航空树脂基复材均价是碳纤维的5 倍。从纤维到预浸料到复材件，每个环节价值量几乎翻番。1)军机领域：公司主要从事预浸料环节，复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空主机厂生产，根据收购报告书，中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高科技发展有限公司，使公司成为集团二级子公司，预计公司未来有望在集团资源整合、股权激励等领域取得突破。2)民机领域：公司深度参与国产大飞机项目，开展了民机2 种预浸料PCD 编制和验证工作，并接收了商飞发放的CR929 前机身工作包RFP，提前锁定民机预浸料及复材件赛道。

　　剥离地产轻装上阵，机床业务转型减亏，刹车盘副有望形成新增长点。19年公司挂牌转让江苏致豪，年底完成工商变更正式剥离地产业务，未来将更有利于公司聚焦主业优化资产效率。机床业务受宏观环境影响近年来效益不佳，但随着业务转型的推进，未来服务于航空武器装备制造业，有望逐步减亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场，行业景气度高，公司积极推进产品研发和项目储备，有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。

　　财务预测与投资建议

　　根据公司20 年新材料利润总额目标(+53%~72%)，以及行业高景气度，我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.30、0.45、0.61 元，参照可比公司给予公司20 年65 倍估值，对应目标价为19.5 元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险