中科曙光:产业及预期拐点临近

　　类别：公司 研究机构：国盛证券

　　贸易摩擦背景x86芯片更为稀缺,流片切换预计顺利。1)x86架构在桌面PC与服务器领域占据统治地位。生态体系是指令集的核心壁垒,x86架构由Intel主导半个多世纪,生态体系最完善。近期美国针对华为出口管制技术标准或将从25%下调到10%。若美国对华为出口管制标准如期下调,国内高性能商业化主流芯片更为稀缺,海光x86芯片地位更加突出。2)贸易摩擦背景下,国内处理器芯片供应受明显影响,公司服务器主业受影响较大。海光芯片前期已经成功量产,且公开测试数据性能优异。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。

　　信息创新全产业链布局,科技兴国核心企业。1)2016年公司与AMD深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86架构芯片国内独家供应商。2)2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地。2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地。3)公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。曙光云计算经历十年耕耘、拿下40余城,已经成为可信云建设重要供应商。4)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权,诸多优质资产潜在价值巨大。

　　考虑毛利结构和订单情况,2019年利润稳定性或超预期。1)根据Wind财报数据,2019H1公司高性能计算机项目(包括通用服务器和超算)收入占比超过80%,而同期毛利润占比仅为45%左右。即,公司高性能计算机项目收入虽受芯片供应影响较大,但考虑毛利润结构以及软件开发、技术服务等业务受芯片影响较小,推测事件对利润的影响幅度将明显小于收入。2)根据政府采招网,2019年12月,中科曙光成功中标成都超算中心项目,中标金额16.24亿元。因此推测公司2019年利润稳定性或超预期。

　　长期来看,若海光芯片摆脱影响,信创和科技兴国核心地位更确立。1)海光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源,预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制,后续芯片加工环节将向亚太地区转移,合作方主要为台积电、中芯国际和三星,预计2020年完成切换。2)海光已经引入了CPU和GPU架构方案,产品线未来甚至可拓展至C端,远期来看业务发展前景乐观。3)暨华为之后被列入清单,也验证了芯片和超算技术的稀缺性,作为信创和科技兴国核心企业,公司已经具备全球级技术竞争力。

　　维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为97.97亿、111.09亿和135.73亿,归母净利润分别为5.07亿、7.47亿和10.58亿。维持“增持”评级。

　　风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。