江西铜业:入股第一量子,布局海外资源

　　类别：公司 研究机构：中原证券

　　发布日期: 2019年 12月 11日事件: 江西铜业近日公告,公司全资子公司江西铜业(香港)投资有限公司(JCCI)拟受让公司间接参股公司 Pangaea InvestmentManagement Ltd.(PIM) 持 有 的 PIM Cupric HoldingsLimited(PCH)100%股权,交易价 11.159亿美元。 PCH 目前持有加拿大多伦多证券交易所上市公司第一量子(FQM)18%股权。 FQM在赞比亚、巴拿马等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目。通过此次交易,公司将成为第一量子(FQM)单一最大同行业投资人股东。投资要点:

　　公司形成以铜和黄金为主的双支柱业务结构。 公司业务涵盖了黄金和铜的采选、冶炼与加工,贵金属和稀散金属的提取与加工,硫化工,以及金融、贸易等领域,并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链,是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。 其产品包括:阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼、铋等 50多个品种。 铜方面, 目前国内拥有六座在产铜矿山:德兴铜矿(包括铜厂矿区、富家坞矿区、朱砂红矿区)、永平铜矿、城门山铜矿(含金鸡窝银铜矿)、武山铜矿、东乡铜矿和银山矿业公司。 公司为中国最大的铜生产基地,最大的伴生金、银生产基地,以及重要的硫化工基地;拥有国内规模最大的德兴铜矿,全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,也是国内最大的铜加工生产商。公司“贵冶牌”阴极铜 1996年就在 LME 一次性注册成功,是中国第一个世界性铜品牌。 2018年阴极铜年产能超过 140万吨。 黄金方面, 2019年 3月公司收购恒邦股份(股票代码:002237) 29.99%股份,成为恒邦股份控股股东, 成为公司的黄金业务板块。 恒邦股份主要从事黄金的探、采、选、冶炼及化工生产,是国家重点黄金冶炼企业。具备年产黄金 50吨、白银 700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。

　　公司“三年创新倍增计划” 战略步伐加快。 2018年公司提出为加快转型升级,在战略投资、体制机制改革等多方面寻求突破,力争到 2021年实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,成为全球最大的铜冶炼企业和铜加工企业。 2019年公司加快扩张步伐实施该战略, 2019年 1月, 收购国兴铜业 65%股权;2019年 3月, 收购上市公司恒邦股份 29.99%股权; 2019年4月, 与哈萨克斯坦杰特苏钨业签订股权转让框架协议,共同开发巴库塔特大型露天钨矿项目; 2019年 12月, 入股第一量子。 同时,对武山、城门山、银山等矿山进行改造扩建,深挖原有矿山潜力。

　　成为第一量子单一最大股东,布局海外矿产资源。 第一量子(FQM)在赞比亚、巴拿马、秘鲁等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目,其中, 第一量子(FQM)在赞比亚和巴拿马拥有三座已投产的世界级矿山,在阿根廷和秘鲁拥有两个待开发矿山。第一量子(FQM)合计控制了约 4,925万吨铜矿资源(加拿大NI43-101标准),其中归属 FQM 权益铜资源量为 4,590万吨。此外, 第一量子(FQM)在澳大利亚、赞比亚还拥有 2个大型镍矿资源,总资源量为 238万吨(加拿大 NI43-101标准)。2018年 FQM 实际铜产量约为 60.6万吨。根据 2019年 6月 30日第一量子(FQM)披露的产量指引, 第一量子(FQM) 预计2019-2021年铜产量分别为: 70-73.5万吨、 84-87万吨、 82万吨。 第一量子(FQM)控制的铜矿储量丰富,预计未来将产生较强的现金流。 本次交易对价为 11.159亿美元, 折合为单位铜资源量对价约 135美元/吨, 价格相对合理。

　　公司产量维持相对稳定。 2019年上半年主要产品产量为:阴极铜 74.93万吨,同比增长 3.51%;铜精矿含铜 10.2万吨,同比增长 0. 2%;黄金 12.88吨,同比减少 0.17%;白银 169.01吨,同比减少 8.13%;钼精矿折合量(45%) 3917吨,同比增长 4.82%;硫酸 207.86万吨,同比增长 0.03%;硫精矿 129.96万吨,同比增长 8.03%;生产铜杆 46.41万吨,同比减少 1.85%;除铜杆外的其他铜加工产品 6.28万吨,同比减少 23.16%。

　　铜价存在向好的条件。 2019年全球主要国家经济下行压力持续加大,内外不确定性因素显著增多,铜产品市场行情震荡下行, 铜产品下游需求疲弱。 上游铜矿供给呈现偏紧状态,智利国内动荡或导致 2020年全球铜矿供给持续偏紧; 国内铜的需求相对疲软,精炼费(TC/RC)低迷, 可能导致部分冶炼产能出清; 当前全球精炼铜库存处于历史较低水平, 促使价格铜价回升的条件逐步形成,需求边际改善或带来铜价回升。

　　投资建议和盈利预测: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的EPS 分别为 0.78元、 0.82元和 1.02元,按 12月 10日收盘价 15.09元计算,对应的 PE 分别是 19.4倍、 18.4倍和 14.8倍,考虑公司积极加快战略实施, 布局海外铜矿资源, 估值相对合理, 首次给予公司“增持”投资评级。风险提示:

　　(1)宏观经济下行;

　　(2)公司海内外项目产量不及预期