精锻科技:受益大众新周期,静待龙头深蹲起跳

　　类别：公司 研究机构：国盛证券

　　公司是精锻齿轮全球龙头,手握高端制造稀缺产能。公司主营汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮,深耕二十余年,是细分领域的全球龙头。2019年受行业下行与产能投放带来的折旧影响,业绩短期承压,Q1-Q3实现营收8.97亿元,同比-5.9%;归母净利润1.7亿元,同比-27.5%。

　　大众MEB投产叠加DCT产能扩张,公司受益显著。大众集团与公司合作多年,收入占比超40%,是公司第一大客户。预计公司将直接受益于大众MEB投产与DCT变速箱的产能扩张,并将在2020年起逐步贡献业绩,未来优质订单饱满,产品销售均价有望进一步提升:1)新能源业务:大众新一代MEB平台首款车型I.D.3已于2019年11月下线,未来规划全球8个生产基地(中国两个),2022年量产27个车型,2025年全球销量100万辆。根据已披露的合同公告,公司目前已获得天津工厂MEB项目电机轴(35.5万套/年)及差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目(56.8万套/年);2)DCT齿轮业务:根据大众集团的官网信息以及网上车市的统计,大众大连工厂目前产能100万套,19年新建产能30万套,天津工厂目前产能198万套;公司已先后获得DQ200(配套112万套)、DQ381(配套80万套)、DM21(总成40万套)、DQ501项目(共23.8万套,每套4根变速箱轴)。

　　短期业绩承压,看好产能爬坡后期的业绩弹性。市场目前对于公司担忧主要基于两点:1)今明两年产能集中投放,产能爬坡致使盈利能力下滑;2)宁波电控的减值风险。其中:1)公司订单饱满,产能爬坡后将带来扎实的成长基础,并且公司总部新能源电机轴项目、天津工厂已处于试生产阶段,2020年起有望逐步贡献业绩;2)宁波电控业绩主要受到海马和江淮销量下滑影响,截止2019H1,公司收购形成商誉6634万元中,已计提3332万元,剩余减值风险(3301万)有望在2019年释放完毕。长期来看,我们认为宁波电控依托母公司精锻科技优质的客户资源,在新客户的拓展、新产品的开发上有望获得进展,轻装上阵后有望重回业绩上升轨道。

　　盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.05、2.59、3.13亿元,对应EPS分别为0.51、0.64、0.77元/股,对应PE分别为20.1、15.9、13.2倍。首次覆盖,给于公司“买入”评级。

　　风险提示:产能进度不及预期;盈利能力下滑;新产品推进速度不及预期。