浪潮信息:腾讯19Q3资本开支大幅回暖,服务器行业拐点信号更确立

　　类别：公司 研究机构：国盛证券

　　事件: 腾讯发布 2019Q3财报: 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%。 单季度资本开支为 66.32亿元,同比增长 11.01%,环比增长52.04%。

　　腾讯云服务持续高增速, Q3资本支出大幅回暖。 1) 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%,主要由于现有客户增加使用量,以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如:腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同;公司发布 SaaS 生态“千帆计划”,通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源,联合外部 SaaS 企业,以培养更多垂直领域 SaaS 解决方案,从而带动云服务营收。 2) Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。

　　亚马逊和 Intel 2019Q3财报大幅改善, 全球云计算现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。

　　行业今年阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析: 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI服务器的新增需求将达200亿元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业需求将迎需求拐点。

　　2019Q3公司逆行业周期加速超预期增长, 毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收所致。 并且,三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。

　　维持“买入”评级。 根据关键假设以及财报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 维持“买入”评级。

　　风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险