桐昆股份:PTA业绩同比大幅增长,长丝以量补价

　　类别：公司 研究机构：东北证券 研究员：刘军

　　事件: 公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业总收入 246.33亿元(YOY+31.90%),实现归母净利润 13.90亿元(YOY +2.16%),实现扣非净利润 13.11亿元(YOY -1.87%),整体基本符合市场预期。

　　Q2单季净利 8.69亿元, PTA 环节利润大幅增长。 公司业绩同比 201年以来,伴随着恒力 PX 项目的投产, PTA 环节供需格局得到改善,嘉兴石化(两期 400万吨 PTA)利润得到明显增厚。 2019H1嘉兴石化净利润达到 8.50亿元——这其中包含了 PTA 业务与部分长丝的贡献,相比去年同期 3.37亿元增长了 152.22%。从价差上看, PTA 环节扣减 600元/吨加工费后税前单吨净利为 432元/吨,相比 Q1的 103元/吨增长幅度较大, PTA 环节利润的增长直接促成了 Q2单季度净利润8.69亿元的良好业绩。

　　长丝以量补价,难阻毛利下滑: 相比 PTA 环节的强势,长丝环节就稍显狼狈——核心在于贸易战的重启:一方面贸易战直接造成了 5月油价的下跌,使得下游陷入买涨不买跌的逻辑;另一方面,贸易战使得纺织品出口订单受到抑制,织造环节也受到高坯布库存的压力,进一步对上游长丝环节造成价与量上的压制。从企业经营来看, 19H1长丝毛利为 15.9亿元(扣除 PTA 利润),相比去年同期 22.14亿元下滑了28.18%——这还是在长丝产量同比有所上升的情况下(产量增长了约10%)。但整体看,桐昆的 PTA-长丝的产业链布局使得整体利润贡献较为稳定。

　　盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 28.13/35.81/37.80亿元,对应 PE 分别为 8/6/6倍, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 油价大幅下跌、宏观经济下行风险。