新媒股份:用户高增长暂无虞,同时看好公司运营能力持续提升

　　类别：公司 研究机构：东吴证券 研究员：张良卫,周良玖

　　H1业绩超出此前预告,三季度延续高增长。 公司 2019H1实现营业收入 44,793.02万元,同比增长 56.47%;归属净利润 17,093.90万元,同比增长 63%, 增速超出此前预告上限。公司同时预告, 预计 2019Q3净利润区间为 6,329.87万元至 9,453.04万元,同比增长 23.42%至 84.32%,整体延续二季度高增长趋势。

　　IPTV 新增用户数符合预期, 增值业务增长亮眼。 截至 2019H1期末,公司 IPTV 基础业务用户数达到 1,684.81万户,同比上升 33.81%,上半年新增 209.77万户,符合此前预期。上半年公司 IPTV业务收入 35,618.84万元,同比增长 57.37%。值得关注的是, IPTV 收入中, 基础业务收入27,933.77万元,同比增长 41.66%, 增值业务收入 7,685.07万元,同比增长 163.65%,增值业务收入占 IPTV 收入比例达到 21.6%, 相比 2018年全年有明显提升。 公司上半年加强了影视 VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,订购粘性及用户 ARPU 值持续提升。

　　互联网电视激活用户仍保持高增速,期待更多变现。 互联网电视业务H1实现收入 5,937.36万元,同比增长 30.93%, 其中互联网电视产品运营业务(云视听系列产品)收入 5,814.07万元,同比增长 63.54%。 H1激活用户数仍保持较高增速, 截至 2019H1期末,云视听系列产品累计激活总用户数已达到 24,917.43万户,同比增长 87.24%,其中“云视听极光”累计激活用户达 15,942.32万户,“云视听电视猫”为 4,334.86万户,“云视听悦厅 TV”为 2,258.26万户,“云视听小电视”为 2,381.99万户。 单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续期待更多变现来源。

　　毛利率略所降低,但费用率同比改善明显, 凸显业务模式的规模经济。

　　H1公司 IPTV 毛利率 51.15% ,互联网电视毛利率 76.75% ,均保持在较高水平, IPTV 毛利率同比有所下滑,与二季度新购买版权内容有关,我们认为投资优质内容有助于提升公司产品竞争力及用户粘性。费用率下降明显, 2019H1公司销售费用同比增长 24.82%,管理费用同比减少10.61% ,研发费用同比增加 19.19%,以上三项费率合计下降 7pct。

　　维持“买入”评级。 基于未来依旧可观的市场空间,以及公司不断提升的运营能力,我们预计公司 2019/2020/2021年归属净利润分别为3.54/4.78/6.10亿元,对应 PE 为 32/24/18倍,给予公司 2019年 40倍 PE,目标价为 110.4元。

　　风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。