周三机构一致看好的七大金股（07.24）
2019-07-24 08:21:27
来源:中金在线综合
作者:佚名
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宇华教育:收购事项点评:收购山东英才学院,全面发展高教业务
类别：公司 研究机构：光大证券 研究员： 业绩保持快增主要得益于高档酒和省外市场保持快增。分季节来看,2019Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为7.6亿元和1.21亿元,分别同比增长29.3%%和7.46%。按产品档次分,上半年高档酒、中档酒和低档酒分别实现营收16.06亿元、0.4亿元和0.44亿元,分别同比增长25.69%、21.13%和77.75%。按地区分,省内和省外市场分别实现营收1.6亿元和15.19亿元,分别同比增长20%和27.78%。按渠道分,批发代理、新渠道及团购渠道分别实现营收14.79亿元和1.67亿元,分别同比增长25.19%和29%。
盈利能力持续提升。公司上半年毛利率同比提高1.07个百分点至82.21%,主要受益于品牌高端化战略的推进,高档产品销售保持快增。上半年公司高档酒毛利率同比提高1.11个百分点至83.46%,中档酒毛利率同比提高1.24个百分点至56.33%,低档酒毛利率同比提高6.23个百分点至60.38%。期间费用率同比下降1.56个百分点至38.93%,其中销售费用率同比提高0.63个百分点至32%,管理费用率同比下降2.07个百分点至7.59%,管理费用率同比下降0.08个百分点至-0.66%。净利率同比提高0.08个百分点至20.1%。
持续推出创新产品,推动品牌高端化。上半年公司同时推出三款新品即水井坊井台丝路版、井台珍藏版和臻酿八号禧庆版,其中井台丝路版是针对全国九个不同省份定制的专属区域装,以迎合不同省份目标消费群体的需求。同时,公司也不断创新高端产品推广形式,力求以更具吸引力的方式将产品推荐给目标消费者。
投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.54元、1.93元,对应PE分别为32倍和26倍。公司持续推进高端化战略,加强销售区域扩张,业绩有望保持稳增。维持推荐评级。
风险提示。市场扩张不达预期等。刘凯,曹天宇
事件: 公司以 14.92亿元人民币代价收购山东英才学院 90%举办人权益2019年 7月 22日,公司公告收购以 14.92亿人民币的总代价收购山东英才学院 90%举办人权益。
标的概况: 山东英才学院创立于 1998年, 2008年经批准升格为普通本科高校。学校位于山东省济南市,校区占地面积 1150亩(均为出让用地)。
2018/19学年在校生人数约 31,500人, 包含约 21,000本科学生, 10,000专科学生及 500职业技能培训生。综合平均学费约 15,000元/学生。
财务信息(未经审计): 2017、 2018财年标的学校收入分别为 4.52、 4.59亿元人民币,同比增长 1.7%;净利润分别为 0.71、 0.91亿元,同比增长28%。截至 2019年 5月 31日,标的学校总资产约 13.22亿元,净资产约4.41亿元。 根据公司电话会指引,预计标的学校 19、 20财年利润分别为1.1、 1.43亿元,同比分别增长 21%、 30%。 标的学校举办人公司工商变更、董事变更、股权转让、法人变更已完成,已经满足合并报表条件。
我们的观点: 标的学校教学质量业内领先, 且交易价格具有高性价比。
标的学校:是中国最优质的民办学校之一, 2017-2019年连续三年位居中国综合类民办大学第一。 其专业中包含学前教育、老年服务与管理、康复医疗等未来就业潜力大且稀缺型专业。 此外,标的教学设备完善、土地储备充足,未来并不需要投入大量的资本支出。
收购价格: 本次交易对价 16.58亿元人民币,对应标的学校 2018年静态18x PE。 按照我们此前对于成熟满员学校估值的测算,静态估值合理区间在 15-20x PE, 但鉴于标的学校具备较高的成长性,因此我们认为本次收购性价比较高。 标的学校 2018财年净利率约 20%, ROA 约 6.8%,行业高校平均利润率约 50%,通常成熟学校 ROA 约 12%,从净利率和资产回报两方面综合判断, 我们认为标的学校拥有巨大的利润提升空间,预计净利率可达 40%+,考虑到学校的专业设置及地位,预期 ROA 可达14%+, 即学校整合后达到成熟形态下 PE 估值有望降低至 9x PE 以下。
此外,我们预计山东英才整合完成后公司非义务教育阶段学校的利润占比将超过 85%,将其正式纳入高教行业。
维持“ 买入”评级,上调目标价至 6.5港元根据本次收购,保守估计公司 19年 9月 1日完成对学校并表,上调 20、21财年盈利预测。 预计 2019-2021年收入分别为 15.4、 22.53、 24.67亿元, 同比分别增长 29%、 46%、 10%; 归母利润分别为 7.1、 9.4、 11.5亿元,同比分别增长 33%、 33%、 23%。基于绝对估值, 上调目标价至6.5港元, 对于 20财年 20x PE, 维持“买入”评级。
风险提示: 教学质量下滑、教育政策变动、 外延扩张策略不达预期。
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