证券市场周刊 记者 | 何艳

　　1月12日，沪指站上3600点，为2015年12月以来首次，沪深两市成交额连续第7个交易日突破一万亿元。市场交投活跃下，券商板块集体发力，截至当日收盘，东方财富大涨15.59%，锦龙股份、招商证券涨停，中信证券、中金公司、华泰证券等个股涨幅居前。

　　从主力资金动向上看，券商早有爆发迹象。Wind数据显示，近60日主力资金流入额排名第一位的行业即证券(申万三级子行业)。从个股层面看，东方财富、中信证券、中金公司为主力流入额最高的三大公司。

　　图1 近60日主力流入额排名前5位的行业，证券居首    如果缩短时间期限，统计近20日主力动向，证券依然为主力资金流入额最高的行业，东方财富不仅为主力流入额最高的证券公司，且也是惟一获得主力净流入的标的，可见资金对其看法相对一致。

　　图2 近20日主力流入额排名前5位的行业，证券居首    图3 近20日主力流入额前10名的证券公司    在职业投资人看来，作为“牛市旗手”的券商是目前最具确定性的板块，只要市场有行情，其就是最受益的。打造“航母级券商”是政策的导向，2021年券商的合并大幕拉开将是大概率事件。

　　市场赚钱效应显现

　　券商机会最确定

　　1月12日，三大指数集体涨逾2%，两市成交额再超万亿，增量资金入场明显，市场赚钱效应较强，作为“牛市旗手”的券商股率先体会到了“钱”的滋味。

　　雪球投资董事长李昌民近日对《证券市场周刊》记者表示，“我觉得在周期性行业中，券商是目前最具确定性的板块，只要市场有行情，其就是最受益的。而且打造‘航母级券商’是政策的导向，2021年券商的合并大幕拉开将是大概率事件。

　　他进一步解释，“目前沪深两市的市值已经接近90万亿，未来一年极有可能达到100万亿。一方面是市场估值的提升，另一方面是新股上市，如2021年的还有700多个排队的IPO项目。还有美国方面对电信、联通等巨无霸‘使绊’也给中概股敲响了警钟，其在未来回归A股或H股将是一个大趋势。而如果维持换手率不变，沪深两市的交易量将会提升10%。”

　　在他看来，券商行情很有可能复制白酒“先是茅台、五粮液起来，后是泸州老窖、山西汾酒，再是三四线酒企”的路径，先是互联网券商龙头有表现，后是传统券商龙头，再是三四线券商的炒作。

　　谈到白酒，不得不提到各种“茅”，比如“药茅”、“粮茅”、“油茅”等等，对于券商行业是否具有“券商茅”， 李昌民有自己的看法，他认为，券商行业显然还没有经过充分竞争，现在还处于混战的阶段。目前，中信证券相对占据一定的优势，但优势并不是非常明显。因为它的市值还不到4000亿元，其后的中金公司、中信建投、东方财富等都在追赶。它们的差距并不是太大，有的可能是资管业务强一些，有的可能是投行业务或是经纪业务强一些，其中整体业务稍强一些的是中信证券。如果中信之后的“老二”和“老三”一合并，那么新的“老大”就出现了。

　　互联网券商具备核心竞争优势

　　东方财富将成为中国的“嘉信理财”

　　在诸多券商股中，东方财富成为近期主力资金惟一净流入的个股，显示市场对其认可的相对一致性。实际上，“目前有核心优势的还是互联网券商，这从市场表现上就能看出来，互联网券商龙头的股价在2020年涨了一倍多，而中信证券才有不到20%的涨幅。”李昌民表示。    他进一步解释称，“互联网券商龙头也有相对应的业绩背书，如2020年前三季度，其净利润就同比增长了近150%。并且在未来，互联网券商的获客成本、佣金收入等的弹性都是券商行业中最大的。值得一提的是，虽然国内的一些传统券商也想往互联网方向转型，但他们目前都没有拿到牌照。”

　　与此同时，当前券商行业同质化也较为严重，高度依赖股票市场的状况未有重大改变；部分优秀券商已在寻找突破的道路，如中信建投、东方财富、中金公司等，它们成了现阶段券商业务差异化发展的较好范例。东莞证券首席经济学家杨博光此前对《证券市场周刊》记者表示，“如中信建投通过大力开发投资银行业务而使得整体业绩排名行业前列；东方财富通过互联网发展经纪和融资业务的模式使其营收不断扩大；专注于资管和固收业务的第一创业，其业务能力保持在行业前列。所以，中小券商转型‘精品’券商可以从重点关注业务定位和人力资源配置做思考。”

　　这其中，业务模型清晰的典型案例是东方财富。某机构人士史先生对《证券市场周刊》记者表示，因为牌照问题，东方财富是国内惟一一家互联网券商。其典型的轻资产运作与低成本获客能力，成为其深厚的护城河。从市占率看，东方财富的市占率从2015年的0.26%爆发式增长到2019年的3%，四年增长了十多倍。它还是过去几年市占率惟一大幅增长的上市券商。从两融业务来看，其市占率也从不入流快速增长到了1.6%。“东财作为互联网券商的优势将会持续下去，因为自2015年之后国家不再批准新的互联网券商。目前东财的市占率还有较大的提升空间，在追上华泰(8%)、中信(6%)之前，还会继续保持快速增长。另外，东财的‘天天基金网’，也是全国最知名的基金销售平台，基金销售金额不仅远远超越同行，甚至超越了工行、招行。”

　　史先生认为，“东财的流量、数据、场景、牌照的‘闭环’已经形成，强大的互联网流量变现能力，以及天天基金网的优势，与券商、基金、保险牌照，为成长为中国的嘉信理财提供了较大的可能。”

　　深圳私享股权投资基金管理有限公司总经理陈建德也表示，“互联网券商的低边际成本优势肯定会一直存在。这类公司的护城河主要是流量入口，这种护城河在中短期内是比较深和比较广的。但是当做互联网基金的券商多了以后，这些券商也得考虑自己如何不断地挖深自己的护城河，而内容端、服务端有可能是这类公司可以发力的方向。”

　　(文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)