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    职业投资人博弈茅台、金龙鱼,股价创新高,除了涨价还另有原因

    2020-12-31 14:10:05 来源:证券市场红周刊 作者:佚名
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      记者 | 齐永超

      12月30日,食品饮料板块再度迎来“强势上涨”。其中,白酒标杆贵州茅台、粮油界“茅台”金龙鱼股价均创下历史新高,茅台涨幅超3%,金龙鱼涨幅超7%。白酒板块强势表现与在年底阶段酒企开启密集提价模式不无关联。

      而粮油板块近期的强势表现,令市场同样关注到粮油产品的涨价因素上。事实上,受玉米、大豆、油菜籽等原材料持续涨价影响,粮油企业为了应对成本增加不得不被动提高产品价格。

      就此,《红周刊》记者采访了宝鼎投资董事长张亮、龙赢富泽资产总经理童第轶、东莞证券首席经济学家杨博光以及财经博主@阿贵龙门客栈等职业投资人。在他们看来,对于粮油企业提价,成本端上升是可以理解的短期因素,但并不具有可持续性。结合当前粮油行业的竞争格局,头部公司对成本更容易掌控,且能够继续做大。

      食用油“被动提价”

      继续提价的可能性不大

      《红周刊》:对比2020年初,部分食用油市场价调涨20%以上,这也对应了玉米、大豆、油菜籽等原料价格的显著上涨。您如何来看食用油这轮涨价周期?

      张亮:粮油等属于生活必须品,关系到居民的基本生活成本,是CPI菜篮子重点监控的品种。由于原材料价格持续上涨,市场对于这轮食用油的涨价也在预期之内,但即便价格出现了一定上涨,因为粮油在居民的消费支出中所占比重仍是偏低的,并不会对刚需消费构成显著影响。又因为政策管控,食用油价格并不会像其他商品一样出现持续上涨。

      杨博光:食用油价格上涨的原因之一,是受疫情影响导致原料端供给受限。而随着新冠疫苗的上市,全球新冠疫情有望逐步好转,食用油原料端的供给将有望出现回升,食用油终端价格有望逐步回归理性。

      《红周刊》:您怎么看金龙鱼、道道全等粮油公司近期上调产品价格的动作?会不会引起跟风提价?

      @阿贵龙门客栈:金龙鱼和道道全的涨价,成本端上升是可以理解的短期因素,但并不具有可持续性。研究它们的产品历年来的价格变化,也可以清晰地得出结论,价格波动空间较小,另外涨价次数少,上涨幅度小。究其原因,一方面是因为粮油产品的市场特征,像食用油,已经是高度充分竞争的产品;另一方面是因为这一类产品关系国计民生,也是国家长期重点监控的领域,并不具备“密集或大幅度”提价的条件。

      《红周刊》:粮油公司可以通过哪些方式应对原材料上涨的压力?产品提价能否改善粮油公司的盈利水平?

      张亮:粮油公司通过产品提价,一定程度上可以将成本增加的压力转移到消费终端,但我国食用油近年来一直面临着供应过度的现状。除提价之外,也有一些企业通过别的方式缓解原材料成本的增加压力,如将压榨工厂建在沿海港口城市、选择成本更低的进口大豆以及通过期货市场操作,稳定采购价格,等等。以金龙鱼为例,由于已经掌握了丰富的棕榈油等上游原料,所以在原材料的获取和价格上,就具有得天独厚的比较优势。

      童第轶:产品提价会改善公司毛利率等财务数据,由于粮油调料公司销量巨大,提价效应将成倍放大到最终的财务数据上。但粮油调料产品提价,大概率也会是在小范围内微调,整体价格区间依然受政府的严格管控。所以影响公司最终利润率的关键因素将是原材料涨价的幅度和持续时间,而这还需要进一步观察。

      粮油板块竞争格局基本成形

      中小型公司难“突围”

      《红周刊》:您怎么看西王食品向保健品行业转型,中小粮油公司有“弯道超车”的机会吗?

      张亮:目前的市场格局基本确定,粮油行业经过无序竞争,到目前的有序竞争,未来强者恒强的趋势将越来越明显。市占率较低,规模较小的企业,想要实现既有格局下的“弯道超车”,有两种可能性,一种是头部企业遭遇因自身原因的毁灭性的“黑天鹅”事件,其原有的市场或将重新划分;二是出现创新性、技术性的变革,革命性的新产品替代老产品,引领创新的企业或将引来新的机遇。但这两种情况目前来说,在粮油行业实现还是比较困难的。这也是西王食品转型到其他相关行业的原因。

      童第轶:在中国的食用油市场向来是花生油和大豆油等主流品种占主导地位。西王食品主营玉米油,但玉米油终究是小众口味,总体市场规模迟迟难以提升。我认为这反映出试图“弯道超车”的小公司的通病,即主流赛道已被传统龙头牢牢把持,冷门赛道天花板较低、逻辑存在硬伤,导致难以出现优秀的黑马公司。粮油行业是一个发展稳定、迭代极慢的行业,传统龙头公司已经具有了极大话语权,中小粮油企业转型谋求突围还面临较多困难。

      《红周刊》:那么中小型粮油公司能否做全品类经营呢?

      @阿贵龙门客栈:各个品牌在细分行业中各有所侧重,并作为自己的根基,但同时发展多样化的产品,且高、中、低全面布局,中大型粮油公司都在朝着“全品类”发展,不放弃任何有一定规模的市场。相较于大型粮油企业完善的产品渠道与较高的市场占有率,中小型粮油企业能否在已经是红海高度竞争的市场打开局面、站稳脚跟,并不断提升市场份额,均存在很大的不确定性。

      板块强势和产品“提价”关系不大

      外资对头部公司的配置可能会加速

      《红周刊》:近期,粮油行业相关公司也出现了一波相对强势的股价表现,是不是受到了涨价或涨价预期的影响?

      张亮:粮油的需求基本不会随着人均收入的增加而增加,刚需属性非常明显。目前粮油行业面临的是存量的竞争,在这样的市场格局下,行业利润微薄,主要还是依靠规模和品牌取胜。如何有效地控制成本,进一步增加品牌的附加值,才是估值实现提升的最重要逻辑。

      杨博光:粮油产品需求趋于稳定,价格受到国家管控,这与白酒市场化的定价机制不同。从这个角度来讲,粮油行业难以因提价刺激板块估值大幅度地持续提升。

      《红周刊》:作为行业头部公司,金龙鱼最近被调入深股通名单,外资能否成为撬动金龙鱼股价进一步表现的重要支点?

      童第轶:外资的不断增持或在市场的预期之中。外资的风格向来以蓝筹、价值、长线著称,它们大多持有各行业内的绝对龙头,重视企业的业绩稳定和长久发展,尽可能忽略中短期股价的波动。综合这些因素来看,金龙鱼是符合外资标准的头部公司。另外,随着金龙鱼不断被纳入各类指数名单,外资或将开启长期甚至加速增配公司股票的模式。

      @阿贵龙门客栈:作为新股,金龙鱼的外资持股比例还非常低。以历史经验来看,外资的配置并不会成为推动某只股票股价上涨的主导因素,股价的波动还是由全市场参与者共同作用形成的,具有相当大的随机性。外资配置A股主要是基于公司的基本面,但是,估值同样是外资配置的重要考量因素,金龙鱼从上市之初仅35倍估值到了现在的80倍估值,2500亿市值涨到5000亿市值,仅从当前阶段来看,对外资的吸引力已经大幅度下降。

      (本文已刊发于12月26日《红周刊》,文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅做举例分析,不做投资建议。)

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