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汇添富基金袁建军:A股估值提升动力来自于三方面

来源: 上海证券报 已入驻财经号     作者:佚名   2018-01-08 08:37:55
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  展望2018年,中国的资产价格将得到持续重估,重估的动力来自于三个方面。

  首先是中国经济增长的可持续性得到了全球投资者的认可。

  2017年的资本市场上发生了几件比较有意思的事情。下半年财政部在香港发行的没有评级的美元主权债,获得了追捧,利率水平创2017年亚洲美元主权债新低;2017年人民币连续升值,一举扭转了过去一年多的贬值趋势;2017年恒生指数涨幅达到35.99%,在全球主要股票市场中表现最优。考虑到香港股市70%的市值的企业来自于内地,这更多反映的是中国资产的估值提升,本质上反映了国际投资者对于中国经济增长的信心。

  就在两年前,看空中国经济的观点还非常流行,中国相关的资产被全面做空。这两年中国政府采取了一系列有力的举措,实行了“三去一降一补”,由于中国政府执行力强,取得了明显成效。中国经济表现了超预期的韧性,经济增长数据持续超预期。特别是金融去杠杆,取得了明显进展,而且相关部门反复表达了坚定持续进行去杠杆的决心,大幅缓解了投资者对于中国爆发债务危机的担心。

  中国已为未来五年的发展制定了合理和完整的路线图,尤其是将防范化解重大风险作为三大攻坚战之一。只要控制好并且逐步降低中国经济的杠杆水平,就能保持中国经济可持续增长。

  第二是中国优质上市公司的估值依然具有吸引力。

  供给侧改革、去杠杆和环保的力度加大,均大大提升了各个行业龙头的市场占有率,加快了各个行业出清的速度,提升了行业龙头公司的盈利能力和盈利稳定性,甚至降低了很多周期性行业龙头公司的周期性。在政府组合拳的推动下,行业整合的速度在加快。在一些出清效率高出清较为彻底的行业中,伴随着市场占有率的提高,龙头公司的盈利能力快速上升,龙头公司的估值提升有望持续。

  中国拥有全球人数最多的中产阶层,带来的消费市场容量未来也有望比肩美国。改革开放以来,随着经济的增长,中国的消费升级从未停止,2017年以来还有加速迹象,从高端消费到大众消费全面复苏,包括中高端白酒、家电家居、乳制品、餐饮和中高端酒店等。高端消费与最近两年经济活动的复苏有直接的关系。大众消费的复苏则与三、四线城市消费升级有着更加紧密的关系。应该说三、四线城市房地产价格最近两年的大幅上涨,带来了明显的财富效应,是一个非常重要的推手。目前中国消费龙头的投资吸引力还很大。

  中国制造业的升级也从未停滞。只要中国人掌握了某项高端制造技术,基本上都能够做到“全世界性价比最优”。中国在越来越多的高端制造领域做到了世界领先,包括通讯设备、安防、家电和光伏等等。首先,中国人非常聪明和勤奋,学习能力强,尤其体现在一些技术更新快的领域,追赶和超越的速度更快,比较典型的例子是互联网领域,目前中国在该领域的整体发展水平仅次于美国。其次,中国有工程师红利,中国人非常重视教育,每年毕业的大学生数量达到几百万人。中国还出现了一批勤奋的企业家。中国各级政府成立了各种产业基金,还有几万亿的市朝股权基金。中国的巨大市场潜力为中国企业提供了持续成长做大的空间。对于很多企业起来,只要在中国市场竞争中胜出了,往往在世界上也领先了。所以竞争胜出的中国企业往往是先完成进口替代,然后再通过出口提升全球市场份额。

  金融行业的估值也有望得以提升,特别是银行。银行估值得以提升的逻辑非常清晰,因为中国宏观经济企稳,再加上供给侧改革也取得了非常显著的效果,过剩产业的坏账下降甚至转回,提升估值的空间被打开。由于过剩产能去除有效,2017年以来很多工业产品价格出现了比较明显的回升。目前,原先产能过剩行业的产能利用率已普遍维持在高位,盈利水平大幅回升。供给侧改革是中国长期的国策,可以预见即使经济增长有所放缓,只要供给侧改革保持相应力度不放松,周期性行业的盈利能力还能保持在较高水平。

  最后是中国资本市场的改革和开放的速度在加快,有利于估值水平的提升。

  中国的资本市场最近两年出台了一系列正本清源的政策,扭转了市场的各种乱象,规范了市场各方主体包括上市公司、投资者和中介机构的行为,特别是打击过度投机和套利,鼓励中长期投资和价值投资。

  随着中国资本市场开放程度的不断提升,外资进入A股市场的步伐还将加快。

  沪港通和深港通的机制也改善两地资本市场的定价效率和机制。特别是对于香港市场,港股通开通以来,内地投资者大举南下。由于香港股市大多数企业来自内地,内地投资者更加熟悉,来自内地的资金的定价更为有效,改变了香港市场长期边缘化的困境。目前香港市场的估值还是偏低,估值提升过程还在持续。
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