在近期市场调整、投资者信心有所转弱的背景下，政策端多部门联合及时释放稳市场信号。政策端将主要围绕证券、基金、保险公司互换便利操作和股票回购增持再贷款政策两项工具发力。

中信证券认为，此次政策推进体现了监管部门在市场走弱时稳定预期、维护资本市场平稳运行的态度，短期有助于缓解谨慎情绪、修复风险偏好，中期则有望通过机构配置与回购增持改善资金供求，增强市场承接能力。当前市场估值盈利性价比已经显现，后续结构性转机正在增多。整体来看，随着市场预期逐步修复、资金生态持续改善，A股行情均衡化趋势和市场宽度拓展值得期待。

稳市场加力

11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，听取金融机构业务进展及意见建议，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。

会议提出，为维护资本市场稳定，提升市场韧性和信心，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会将继续加强政策支持，进一步优化政策要素和实施细则，激励金融机构用好用足政策工具。适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。

根据参与机构需求情况，中国人民银行于11月3日开展了证券、基金、保险公司互换便利操作。本次操作金额1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标。

11月2日，证监会有关部门负责人在就近期稳市场稳预期相关工作答记者问中表示，将会同人民银行组织相关市场主体用好用足这两项工具，协同发挥好稳市支持作用。

一是扩大互换便利业务的参与机构范围和资金额度。经相关机构申请，中国人民银行已经同意31家证券公司和基金管理公司开展第三批互换便利操作，申请额度超过1000亿元。证监会将继续督促证券公司和基金管理公司加强合规风控管理，充分发挥专业投资能力，更好稳定资本市场。

二是提高上市公司股票回购增持专项再贷款覆盖率。证监会将引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等具有较强市场影响的标志性案例。同时，督促已披露回购增持贷款计划的上市公司加快实施进度，已经申请贷款的公司加大回购实施力度，延续当前贷款回购增持的良好势头，为资本市场稳定积极贡献力量。

证监会表示，为进一步提高上市公司开展股份回购的便利度，发挥市场内在稳市功能，经广泛深入调研，近期证监会拟对为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份(即护盘式回购)作以下调整优化：

一是新增股价“破发”作为可以开展护盘式回购的情形之一，规定护盘式回购不适用“公司股票上市已满六个月”的限制，取消护盘式回购中开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制等。

二是要求上市36个月内的上市公司当股价触及护盘式回购情形的，严格认真履行上市承诺中的稳定股价措施。

三是要求存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购时及时实施回购。

四是要求上市公司在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金，要求存在超募资金的上市公司将一定比例的超募资金纳入回购专项基金并专项用于股份回购注销，要求上市公司通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益纳入回购专项基金。

下一步，将在深入研究论证的基础上，抓紧修订《上市公司股份回购规则》，增强护盘式回购的约束力。规则正式修订前，证监会将加大和有关方面协调配合，支持、鼓励和督促具备条件的上市公司，特别是重要指数成分股公司、龙头科技股公司按照上述要求结合自身实际积极实施股份回购，持续做好市值管理。

近日，多家公司发布回购相关公告，积极响应政策端的发力，比如，紫光国微拟回购5亿元至7亿元、弘信电子拟回购3亿元至6亿元、大族激光拟回购2亿元至3亿元……后续估计会有更多的上市公司公布新的回购措施。

先防守再进攻

本轮市场的调整主要受到外围风险因素扰动和内部交易筹码结构的影响。从外部风险看，美联储加息预期升温，美债利率走高，北美云大厂现金流、融资与庞大资本开支的矛盾日益凸显，引发了全球AI交易叙事的明显动摇，进而对A股科技板块产生一定程度的波及。短期来看，这些外部风险可能很难快速消退。

从内部筹码结构看，招商证券认为，当前A股面临的问题是负反馈与潜在抛压，若主动公募、固收+、保险和融资盘等各类微观资金都陷入负反馈，市场运行便存在较大压力。解铃还须系铃人，筹码的问题需要筹码自身来化解。

近期监管层进一步加力的两大政策工具，有助于提振整体投资者信心，改善当前的流动性负反馈和潜在抛压的筹码结构问题。

在经过几个月的调整之后，科技股较为拥挤的结构也有所改善，融资杠杆也有所下降，市场整体的估值和盈利关系也变得更加合理，叠加政策端对信心和资金面的呵护，投资者已经没有必要对短期市场过度谨慎了。

对于投资者而言，不要带着一定的情绪化色彩来看待过去的账户表现，不管过去大半年是盈利还是亏损，都已是“沉没成本”，理性分析才更容易理性地做出决策。由于情绪的修复并不是一蹴而就的，外部风险还没有完全缓释，整个磨底的过程可能需要一定的时间。先做好防守，再图进攻的机会，可能是当下投资者比较稳妥的策略。

招商证券建议，不宜押注单一风格，推荐围绕“超跌反弹、周期稳健、红利优选”的思路均衡配置，重点关注以下方向：一是超跌反弹方向，前期跌幅最深、三季报兑现度最高，是分母端缓和后弹性最大的品种，典型行业如半导体、工业金属、化学制药等；二是周期稳健方向，地缘冲突叠加全球资本开支扩大，工业金属、石油石化等周期资源品仍有望供需持续受益；三是红利优选方向，在美债长端利率高位、加息尚未终结的环境下，提供波动平滑与股息底仓功能；重点关注盈利较为稳定或有改善、分红持续的银行、食品饮料等行业。综合景气、盈利、估值和资金面，11月建议重点关注电子(半导体、元件)、化学制药、工业金属、石油石化、食品饮料和银行等。

(本文已刊发于11月7日出版的《证券市场周刊》。)