监事会改革推动上市银行董事会席位增加，险资等长线资金配置吸引力增强。国资背景董事较为集中，旨在强化银行国有资本管理，突出银行服务国家战略的定位。

随着首批18只主动ETF集中发行，头部公募、外资股东抛出合计约14亿元自购计划，表达对A股长期价值与主动管理能力的信心。

首批18只主动ETF于10月23日集中开售，华夏、易方达、富国、汇添富、华安等管理人及摩根资管股东在发行前后密集公告自购，合计约14亿元。

首批主动ETF集中发行叠加头部公募大额自购，既是行业为新产品发行集中托底，也是基金管理人对主动管理能力与中国资本市场长期价值的集体表态。短期看，自购与热销共振，为市场带来可观的增量资金；中长期看，胜负手在于超额收益的可持续性，以及每日持仓透明机制能否真正建立投资者信任。

场内主动投资破冰

10月19日，国内首批18只主动ETF获证监会批复，沪、深交易所各9只，易方达、华夏、富国、南方、汇添富、国泰、华泰柏瑞、华安、摩根等18家机构在列，覆盖大中型与内外资机构。主动ETF这一品类落地填补了境内场内完全主动管理权益类产品的空白，也标志着中国ETF市场从以指数跟踪为主，向被动工具与主动策略相结合的方向拓展。

从推进节奏看，本轮试点呈现监管定调、规则护航、快速落地的特征。6月，证监会首次公开表态支持沪深交易所推出主动ETF；7月17日，首批18只产品正式上报；9月，沪深交易所发布主动ETF业务指引并自发布之日起施行；10月19日获批后，首批产品于10月23日集中开售，从首次表态到产品开卖仅约四个月。

产品设计上，单只首募上限统一为20亿元，其中10只产品的募集期为5至6个交易日，8只为10至12个交易日，发行节奏明显快于常规权益新品。从策略分布看，首批产品覆盖质量、价值、均衡、红利景气、大盘成长等多元风格，既有对基本面的深度挖掘，也有量化选股与多因子模型的运用，初步呈现策略差异化布局的格局。

在发行窗口临近之际，自购公告率先为新品造势。10月20日，摩根基金公告称，基于对中国资本市场高质量发展和公司投资管理能力的信心，公司股东将通过其关联方——摩根资产管理(亚太)有限公司，运用自有资金7500万美元(约合5亿元人民币)，投资公司旗下首只主动ETF——摩根大盘成长主动股票ETF，相关投资将在基金上市后开展。该产品是首批18只主动ETF中唯一由外资公募管理的产品，这笔出资也被市场称为近三年主动权益产品最大单笔自购。

10月22日，自购进入集中爆发期。易方达、华夏、富国、汇添富四家头部公募先后公告，各以2亿元固有资金认购旗下主动ETF，产品分别为品质均衡主动ETF易方达、质量主动ETF华夏、价值优选主动ETF富国、均衡智选主动ETF汇添富。当晚，华安基金追加公告，以1亿元固有资金认购均衡慧选主动ETF华安。仅10月22日一天，管理人自购金额即达9亿元；加上摩根股东拟出资的约5亿元，本轮来自管理人及其股东的自有资金投入合计约14亿元。

细看之下，各家的出资主体与买入时点存在明显差异。出资主体上，易方达、华夏、富国、汇添富、华安均为管理人运用固有资金自购，属于公司层面的资金；摩根则为股东通过关联方出资，性质上更接近外资股东对中国资产配置价值的独立判断。

买入时点上，易方达、华夏明确在10月23日募集首日启动认购；富国、汇添富、华安在募集期内完成认购；摩根股东的投资则在基金上市后开展，与产品二级市场表现更直接相关。有基金人士分析，买入时点的差异或与各公司筹措资金的时间安排有关，而募集期内的自购对首募信心有明显的提振作用。

自购托底的逻辑：

信心、护航与利益绑定

批量自购表面上是集中公告的巧合，背后却有清晰的三重逻辑。

一是信心表达。各家公司公告给出的理由高度一致——基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心。当前A股市场正处于调整、交投降温的阶段，作为全新品类的主动ETF恰需发行端的增量信心。管理人用真金白银表态，向渠道和投资者传递看多后市、认可自身主动管理能力的信号，有助于缓解新品发行期的观望情绪。

二是发行护航。首批产品单只首募上限统一为20亿元、募集期短，2亿元的自购资金对应单只产品上限的10%，在发行初期即可提供可观的规模底座，稳定发行节奏、提振销售士气。从结果看，自购与认购热度的确形成共振：10月26日即有4只产品提前售罄，首批主动ETF吸金超过250亿元。

从行业整体看，本轮自购力度在年内亦属突出。Wind数据显示，2026年以来，基金公司累计净申购旗下基金合计38.52亿元，其中股票型与混合型基金净申购23.14亿元；而仅首批主动ETF这一个品类，管理人及股东的自有资金投入即达约14亿元，集中度与力度可见一斑。

三是利益绑定。主动ETF的一大特点在于每日披露持仓，每日持仓的透明度从机制上压缩了策略名不副实的空间。管理人自购将自身利益与持有人直接绑定，配合强制透明度要求，构成对产品信用的双重背书。汇添富在公告中提出与广大投资者风险共担、利益共享，正是这一逻辑的直白注脚。

边际增量空间值得关注

对照国际经验，中国市场此前ETF发展以被动跟踪为主，主动ETF的落地补齐了产品谱系的关键一环，使境内投资者首次能够以场内交易的便利性、持仓透明的机制和相对较低的成本获得公募主动管理能力。在ETF总规模已位居全球前列的中国市场，这一品类的边际增量空间值得关注。

发行数据验证了市场的承接意愿。10月23日开售以来，首批主动ETF认购持续升温：截至10月26日，4只产品提前售罄，首批吸金超过250亿元；截至10月27日，仅沪市主动ETF已募资163亿元，认购投资者接近10万户，机构认购占比超过20%；截至10月28日，开售仅三个交易日便有11只产品触及募集上限。

在当下时点，这一增量具有双重意义。短期看，当前市场处于调整与交投降温阶段，主动ETF热销与入市释放出补充承接力，市场人士认为，其有望阻断市场负反馈、改善资金结构；公募自购与投资者认购的共振，客观上起到了稳定市场预期的作用。长期看，主动ETF引入的是以主动管理获取超额收益的增量资金，与指数化资金形成互补，有助于改善A股投资者结构，让专业定价能力重新参与市场博弈。

需要指出的是，主动ETF的增量资金属性与指数产品有所不同。指数ETF提供的是对市场平均收益的跟随，主动ETF则以获取超额收益为目标，资金入市带有更强的专业定价色彩；在机构认购占比已超过20%的背景下，这部分资金对优质资产的边际定价作用值得期待。

热度之下，更应冷静审视主动ETF面临的挑战：一是超额收益的验证压力。主动ETF的长期生命力取决于能否创造持续、透明、可解释的超额收益。首批产品建仓期恰逢市场调整，净值起点并不轻松，且主动能力将首次在场内接受每日持仓的持续检验，任何策略飘移都无处遁形。

二是透明度与策略容量的权衡。每日披露持仓在建立信任的同时，也加大了策略暴露风险；规模快速扩张对交易执行和冲击成本管理提出更高要求，策略容量上限可能在产品成立后逐步显现。

三是产品竞争的同质化风险。首批产品主题集中于质量、价值、均衡、红利景气等方向，后续批次申报可能进一步加剧同质化竞争，费率与业绩的比拼将更加激烈。

四是流动性与做市生态的培育。二级市场折溢价控制、申赎冲击管理，需要做市商体系、投资者教育与交易制度共同支撑，这些配套的完善仍需时间。

对投资者而言，选择主动ETF的本质是在选择管理人的主动管理能力。认购阶段的热度不能替代持有期的净值表现，建议投资者关注产品建仓节奏、超额收益的稳定性与来源，以及二级市场折溢价水平，避免仅凭发行热度追高。

参考美国经验，主动ETF从出现到成为新发主流，经历了监管框架完善与业绩口碑积累的漫长过程。对国内而言，首批18只产品是起点而非终点，监管、管理人、渠道与投资者围绕这一新品类展开的共同磨合，将最终决定它的成长曲线。就当下而言，14亿元自购与数百亿元认购所传递的信任票值得珍视，但主动二字的成色终究要交给时间与业绩来检验。

(本文已刊发于10月31日出版的《证券市场周刊》。)