三季度权益市场震荡，险资依托哑铃型资产配置，增配固收底仓同时加码硬科技股权投资，对冲市场波动。

三季度权益市场震荡，给保险行业带来“投资端承压、负债端韧性”的分化格局。保险资管权益类产品收益回撤，权益投资浮亏成为拖累险企盈利的主要因素。

与此同时，负债端万能险保费保持稳步扩容，2026年前8个月规模接近5000亿元，为险资配置提供持续稳定的资金来源。面对市场波动，险资坚持“哑铃型配置”策略——一端增配高股息固收、长久期资产夯实组合底仓，一端加大科创股权、产业基金等长期股权投资布局。在守住当期收益底线的同时，为穿越市场周期积蓄长期动能。

权益市场波动冲击投资端

权益市场波动直接冲击险企投资收益，成为三季度行业盈利的拖累项。数据显示，三季度，近八成保险资管权益类产品收益录得负值。据Wind统计，在披露三季度业绩的约270只权益类保险资管产品中，210只产品三季度区间收益为负，占比约78%；上证指数、深证成指、创业板指三季度分别收跌6.16%、20.47%、27.8%，权益资产整体估值收缩明显。

保险资管权益类产品收益承压源于多重因素：一是A股市场整体震荡回调，宽基指数下行，权益资产估值收缩，持仓股票、公募基金等标的价格走弱，直接带来账面浮亏。二是保险资管权益产品持仓偏向大盘蓝筹、高股息及成长板块，板块轮动加剧，部分重仓行业阶段性回调，拖累组合净值表现。三是险资权益组合以中长期持仓为主，调仓节奏相对谨慎，面对市场短时间快速下行，难以通过大规模减仓规避短期回撤，浮亏在账面集中显现。四是前期市场反弹积累的获利盘集中回吐，叠加市场风险偏好偏弱、资金避险情绪升温，进一步压制权益资产价格，形成负反馈。

由于保险行业经营天然具备“负债刚性、投资弹性”的特征，险企负债成本相对确定，利润表现高度依赖投资端回报；权益资产作为险资组合中的弹性资产，市场回调阶段的账面浮亏会直接压缩投资收益，放大当期利润波动。不过，浮亏并不等同于实际损失，若险企选择长期持有，权益资产波动的影响可在时间维度上平滑，但短期账面变化仍会压制当期盈利表现，这正是机构预判上市险企的三季度或将成为全年盈利低点的主要原因。

此外，随着新金融工具准则落地，上市险企大量权益资产以公允价值计量且其变动计入当期损益，权益市场波动对利润表的传导更为直接，三季度市场深度回调对险企当期净利润的冲击由此被进一步放大。

保险资管权益产品收益承压，反过来也对资本市场形成连锁影响，但相关冲击以短期为主，难以形成长期持续性压制。

从影响周期看，险资资金久期长、负债资金来源稳定，不会因为单季度产品净值回撤而出现存量资产集中清盘。冲击更多体现在短期新增权益资金投放放缓、交易层面情绪扰动等方面：部分保险委托人出于风控约束，可能阶段性收紧新增权益类委托资金，降低权益市场增量资金供给；为控制组合回撤幅度，部分保险资管机构会进行被动调仓，减持流动性较好的重仓标的，在短期内放大个股与板块波动。但一旦市场企稳、风险偏好修复，险资的增量配置意愿有望逐步恢复。作为A股市场重要的长期机构投资者，险资“长钱长投”的底层逻辑不会因单季度波动而改变。

从板块冲击分化看，险资重仓板块受短期冲击相对更大。其一，大盘蓝筹、高股息板块是保险资管权益产品的核心底仓，若险资出于风控进行小幅调仓或暂停新增买入，容易放大板块短期抛压、延缓估值修复节奏；其二，部分核心成长赛道龙头股流动性较好，市场下行阶段，流动性好的标的更容易成为被动减仓对象，加剧短期股价波动。相对而言，中小市值、低流动性标的险资持仓占比较低，受本轮险资权益产品回撤带来的联动冲击更小。总体而言，冲击呈现“结构性、阶段性”特征，而非系统性、趋势性压制。

“哑铃型配置”平衡收益与风险

面对权益市场波动，险资资产配置思路清晰，“哑铃型配置”特征持续凸显，成为平衡组合收益与风险的重要策略。

哑铃的一端，以高股息固收、长久期资产构建组合安全垫。这类资产票息稳定、现金流可预测，能够匹配保险负债长久期属性，锁定基础收益，降低组合整体波动，对冲二级市场权益资产回撤带来的净值压力，保证组合具备稳定的当期收益来源。在当前利率中枢下移的背景下，长久期债券、超长期利率债及高股息权益资产的配置价值进一步凸显，既能为组合提供确定性较高的票息与分红回报，也能在权益市场波动加剧时发挥“压舱石”作用。

哑铃的另一端，布局科创股权、硬科技产业基金等长期股权投资。该类资产属于一级市场投资，不随二级市场股价每日波动，不受短期权益市场震荡直接影响，能够拉长投资周期，捕捉人工智能、半导体等硬科技产业的成长红利，拓展收益来源，降低对公开市场权益资产的收益依赖。

两端资产的风险收益特征形成互补：固收底仓守住下行风险、保证流动性与当期收益，长期股权投资博取长期超额收益、打开收益上限，从而减少单一资产类别波动对整体保险资金组合的冲击，实现“当期收益稳定、长期增长可期”的均衡配置。

与投资端承压形成对比，保险负债端呈现韧性，万能险保费保持稳步扩容，为险资配置提供稳定资金来源。根据金融监管总局披露的数据，前8个月万能险保费规模接近5000亿元，同比增长8.4%。

从需求端看，当前权益市场震荡、银行理财与存款收益下行，居民资金避险与长期储蓄需求上升，万能险依托“保底收益+账户灵活”的产品属性，较好地承接了居民储蓄资金，形成保费增长支撑。从供给端看，行业经过持续规范整改，万能险业务经营更趋稳健，险企通过动态调整结算利率，管控负债成本、缓释利差损压力，资产负债协同管理能力持续增强。从资金属性看，万能险资金期限较长，资金流入具备持续性，不同于公募资金容易出现大额赎回，较少受二级市场短期涨跌扰动。

稳定的负债资金是险资能够跨越短期市场波动、开展长期另类投资的基础。负债端的持续流入为险企提供了充裕的可配置资金，也为资产端调整结构、拉长久期、布局长期股权投资提供了可操作空间。投资端的短期波动并不改变负债端长期资金持续积累的大方向，险企“以时间换空间”的底气正来源于此。

在哑铃配置框架下，险资对硬科技领域的股权投资布局明显提速，成为长期资金服务新质生产力、增厚组合收益的重要支点。

中国人寿拟出资不超过45亿元参与设立股权投资基金，重点投向人工智能、半导体等硬科技领域，正是险资布局硬科技的典型代表。行业内多家头部险企同步加大相关股权投资布局：新华保险出资10亿元参与设立金石(湖北)科技创新产业投资基金，投向新一代信息技术、高端制造等科创赛道；中国人保通过人保资本设立多只科创主题基金，总规模超百亿元，持续深耕硬科技股权投资；中国太保出资参与浦东引领区科创一号基金，聚焦前沿科技产业；中国平安联合地方政府设立百亿元级重大项目基金，覆盖半导体、机器人、脑机接口等前沿方向；招商仁和人寿亦作为有限合伙人出资参与股权投资基金，投向人工智能、半导体领域未上市企业股权。

这类股权投资具有鲜明特征：投资周期长，短期不受二级市场股价波动直接影响；投向聚焦国家战略性新兴产业，与硬科技企业成长周期相匹配；能够丰富险资收益来源，降低对公开市场权益资产的收益依赖，获取产业成长红利。对险资而言，以长期资金对接硬科技长期融资需求，既是资产负债匹配的理性选择，也是服务国家战略、分享产业升级红利的现实路径。

中长期视角下，随着资产结构持续优化、负债成本有序压降、长期资金运用能力不断提升，险企有望逐步缓释短期权益浮亏压力，增强穿越市场周期的能力，在服务实体经济与资本市场稳健运行中实现自身的长期价值增长。　

(本文已刊发于10月17日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。)