国庆长假前最后一个3天的交易周收官。前三季度，A股主要指数都经历了回调盘整，以时间换空间为后续积蓄动能。同时，前期抱团AI科技“战无不胜”的逻辑开始松动，市场正站在一个新的十字路口。 

本周，本刊与众多投资机构进行了交流，机构对于四季度共识逐渐清晰：整体判断谨慎乐观，进攻仍靠科技，防守靠传统核心资产。有观点认为，当前市场呈现窄幅震荡、结构剧烈分化的格局，外部因素是重要扰动来源，但外部因素更多决定波动的幅度与节奏，而非方向；国内政策支持与企业盈利修复才是真正的支撑。9月多项重磅政策集中出台，央行加大结构性宽松力度，PSL、科技创新再贷款加码，利好算力科技。9月29日，全国首套房贴息落地，中央财政首次直接贴息刚需房贷，这些都为四季度的A股提供了政策支撑。 

也有声音强调要淡化风格，聚焦选股——在内需偏弱的背景下，便宜的板块不景气，景气的板块不便宜，轻指数、重个股将是未来相当长时期的明智选择。 

当然，科技赛道仍是绕不开的主线，从产业视角看，AI的长周期大概率远未结束。但投资要精耕细作，简单地抱团很难躺赢。市场的关注点也正从行业贝塔转向业绩兑现和个股分化。而且产业链的利润终将向下游传导，尽管当前应用盈利拐点尚未被报表确认，但经过充分回调的IDC和云端应用龙头，一旦出现付费用户、ARR等验证信号，便值得重点关注。 

科技之外，低估的红利资产正迎来价值重估的窗口。Wind数据显示，截至9月末，中证红利指数市盈率仅8.6倍、市净率0.85倍，股息率高达4.3%；上证红利指数股息率亦超过4%，“类债券”的票息优势格外突出。随着监管强化分红导向，A股分红生态已发生深刻变化，分红公司从传统周期行业向制造、消费乃至科技领域扩散。 

同样值得关注的，还有以创新药为代表的医药板块。9月，政策暖风频吹，《医药工业发展“十五五”规划》正式发布，为行业注入中长期信心。创新药与CRO业绩过硬，或有重磅单品压阵，或有可观订单注入真金白银；CXO行业已处于估值、业绩、格局三重共振，是新一轮景气周期的起点。 

一条清晰的产业演进脉络展现在投资人面前，即AI重塑全球经济的底层逻辑、红利资产在低利率时代的价值重估，以及医药创新的景气回升。机会从来不是均匀分布的，它需要一块一块地翻石头，也需要在正确的方向上保持耐心。当市场还在为一个季度的波动争论不休时，更多投资者早已把目光投向了更远的坐标。　

(本文已刊发于10月3日出版的《证券市场周刊》。)