紫金矿业上半年净利增68%，终止280亿元海外收购，182亿元赤峰黄金并购面临交割大考。
当多数矿企仍在顺周期扩张时，紫金矿业却突然“踩下刹车”。7月底，公司宣布终止对加拿大矿企Allied Gold Corporation高达280亿元的全面收购，转而仅作财务投资。在金价大跌、收购价严重倒挂的背景下，这笔交易的终止，折射出新管理层对海外并购风险的重新审视。与此同时，另一笔耗资182亿元收购赤峰黄金的交易，目前正面临9月末前完成反垄断及上交所审查等交割条件大考。
280亿元收购联合黄金终止
转为9.2%战略参股
7月29日，加拿大知名矿企Allied Gold Corporation(简称“联合黄金”)发布公告称，此前公布的与紫金黄金国际有限公司(2259.HK)的股权转让协议正式终止。双方达成一项替代性战略投资安排：紫金黄金国际将以约2.95亿美元(约合4.17亿加元)的价格，认购联合黄金约1280万股新发行普通股，认购价为每股32.55加元。交易完成后，紫金黄金国际将持有联合黄金约9.2%的已发行股份。公告的发布，意味着紫金矿业针对联合黄金的重大收购宣告终止。
关于这项收购的消息，最早出现在今年1月下旬，彼时A股有色龙头紫金矿业(601899.SH)发布公告称，拟通过旗下的紫金黄金国际，以每股44加元、总价55亿加元(约合人民币280亿元)的价格收购联合黄金全部已发行的普通股。交易完成后，联合黄金在非洲的全部黄金矿资，包括马里的Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体(含Bonikro和Agbaou金矿)、将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿，将全部并入紫金矿业。为方便处理各项审批和交割条件，双方将交易截止日期延长至7月29日。
联合黄金有着庞大的金矿资产。据紫金矿业公告披露，截至2024年末，联合黄金拥有金资源量533吨。2023、2024年分别产金10.7吨、11.1吨；预计2025年产金11.7吨~12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计到2029年产金将提升至25吨。
基于对被并购标的的看好，紫金矿业给出了一定的收购溢价。公告显示，44加元/股的交易价格，较协议签署前1个交易日(2026年1月23日)收盘价41.75加元/股溢价约5.4%，较协议签署前20个交易日的加权平均价37加元/股溢价约19%。
然而随着最终日期的临近，双方认定在约定时间内完成剩余条件已不可行，决定终止原协议，代之以少数股权投资。据紫金矿业7月30日公告，“经充分协商，双方另行签署《股份认购协议》，紫金黄金国际拟以32.55加元/股的现金价格(即多伦多证券交易所上市的联合黄金股票于2026年7月27日前30个交易日的加权平均价格)，认购联合黄金定向增发的1280万股普通股(约占其增发后总股本的9.2%)，认购总额为4.166亿加元，折合约2.95亿美元。”
金价股价倒挂
地缘风险叠加战略审慎调整
在公告中，紫金矿业未详细解释终止收购联合黄金全部股权的具体原因。但在收购公告发布以来，市场环境发生了较大变化。公开信息显示，今年2月以来，受地缘冲突加剧、美国降息预期扭转、监管部门打击期现货市场投机情绪等因素影响，金价步入调整且跌幅较大。以沪金期货指数为例，其从今年年初高点的1258.7元/克，跌至8月3日收盘价886.6元/克，跌幅约为三成。
纽交所上市的联合黄金股价也出现明显调整。Wind显示,其股价从今年4月的高点32.2美元跌至目前的18.2美元(约合25.5加元)，跌幅超过四成。如果收购方式仍按照此前商议的44加元交易价格进行交割，则紫金矿业将直接出现账面亏损，且亏损幅度较大。
Wind数据还显示，紫金矿业A股股价在今年1月末创出44.3元的上市新高后也出现了较明显调整，最低价曾跌至24.4元。截至8月3日，公司股价反弹至33.5元，这一价格较高点价回调了约1/4。
紫金矿业在今年3月发布的公告中表示，“当前全球地缘政治不确定性上升、局部冲突频发，叠加资源民族主义抬头，境外金矿项目获取难度增大”。 公开资料显示，联合黄金总部位于加拿大，旗下核心资产位于非洲。
2025年末，紫金矿业前董事长陈景河正式宣告退休，邹来昌接任董事长一职。一同上任的还有林泓富，职位是公司总裁。“当前全球矿业格局加速重构，聚焦核心优质资产、获取及深耕大型项目已成为国际矿业巨头的共识与主流方向。” 紫金矿业表示，坚持资源优先战略，近年来积极在全球范围内关注同行业优质上市企业的并购重组机会。
对于公司的收购战略规划，今年6月有投资者通过互动平台提问，“在金价5000美元每盎司左右，公司并购了很多金矿，这种顺周期的策略，是否改变了企业原有逆周期并购传统？贵司还会在金价低迷时，进行扩张吗？”紫金矿业回复称：“矿产资源是矿业公司生存和发展的基础，公司始终坚持资源优先战略，加大战略性矿产资源获取力度；黄金是公司重点发展矿种，公司将持续关注黄金业务的并购机会”。
182亿元收购赤峰黄金面临交割大考
在今年年初发布收购联合黄金股权公告不久，紫金矿业又于3月份发布了新的收购公告。公告称，拟通过子公司紫金黄金(集团)有限公司分别与赤峰黄金(600988.SH)的控股股东李金阳及一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业(有限合伙)、赤峰黄金签署协议，以协议收购A股及认购定向增发H股的方式，收购赤峰黄金控股权，交易总对价合计182.6亿元。
据收购公告披露，截至2025年末，赤峰黄金并表口径拥有黄金资源量583吨，铜资源量59万吨，锌(铅)资源量56万吨，钼资源量8万吨，稀土资源量6万吨，且品位较好，尤其是境内黄金矿山的单位成本优势明显。收购完成后，将显著完善紫金矿业的产品结构，进一步发挥龙头企业的规模优势。
具体来看，紫金黄金与李金阳、浙江瀚丰签署《股份转让协议》，拟以41.36元/股的价格，收购二者持有的2.42亿股赤峰黄金A股，较赤峰黄金停牌前A股收盘价溢价1.3%，交易金额100.06亿元；紫金黄金与赤峰黄金签署《战略投资协议》，拟以30.19港元/股(约为赤峰黄金停牌前H股六十个完整交易日平均价格的83%)认购后者定向增发的3.11亿股赤峰黄金H股，认购金额约93.86亿港元(折合人民币约82.52亿元)。
截至8月3日收盘，赤峰黄金A股股价为38.86元，比《股份转让协议》给出的41.36元/股收购价低了6个百分点左右。
公告还显示，紫金矿业和赤峰黄金需在今年9月末之前达成交割条件，包括通过监管部门的反垄断审查、上交所的合规审查等。目前还有不到两个月的时间。
由于紫金矿业、赤峰黄金的业务有较高重叠，合并也将带来同业竞争问题。紫金矿业表示，紫金矿业将自取得赤峰黄金控制权之日起60个月内，按照监管部门要求，积极协调紫金及子公司综合运用资产重组、业务调整、委托管理和在法律法规和相关政策允许的范围内其他可行的解决措施，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争或潜在同业竞争问题。
“紫金系”相关公司ESG、信披有提升空间
收购赤峰黄金若能达成，意味着紫金矿业的资本版图进一步补全。近几年，紫金矿业加速并购扩张。早在2022年，紫金矿业通过收购龙净环保(600388.SH)股权成为其大股东；2025年，紫金矿业通过收购股权，成为钾、锂行业龙头公司藏格矿业(000408.SZ)的大股东，持股比例为26%。在今年6月进行的投资者调研活动中，藏格矿业高管透露，紫金集团对藏格矿业的战略定位是“以钾、锂为主营产品，同时保持对巨龙铜业的投资权益，形成‘钾、锂、铜’三大核心业务板块”。
和紫金矿业相比，龙净环保、藏格矿业、赤峰黄金的一些工作特别是ESG有待提升。在Wind ESG评级体系下，紫金矿业的评级为较高的AA级，赤峰黄金的ESG评级为BBB级，低于紫金矿业。同行业的洛阳钼业(603993.SH)、山东黄金(600547.SH)等龙头企业的ESG评级也都是AA级。在紫金矿业控股的企业中，龙净环保的ESG评级最低，只有BB级。
信息披露表现方面，交易所的信息披露考评结果显示，紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金等龙头企业的2024-2025年度信息披露结果考评均为最高的A级。而紫金矿业控股的藏格矿业、龙净环保，以及正在进行收购的赤峰黄金，2024-2025年度信息披露结果都是B，还有较大提升空间。
63%的H股股东对再融资议案投出反对票
作为A股有色龙头，紫金矿业的发展还受到股东的高度关注和期待。在今年6月召开的2025年度股东会上，公司有部分议案获得较高的反对票。
比如《关于2026年度担保计划的议案》，紫金矿业将为子公司西藏阿里拉果资源有限责任公司新增24.16亿元的担保额度，向安徽金沙钼业有限公司新增55亿元的担保额度。实际投票结果显示，《关于2026年度担保计划的议案》被较多紫金矿业股东反对，其中有15.13亿股H股股东投出了反对票，占参与投票的全部H股股东的比例达43.16%。
《提请股东会给予董事会增发公司A股和(或)H股股份之一般性授权的议案》引发的股东关注度最高，有63.42%的H股股东、5.57%的A股股东投出反对票。该议案内容为：股东会授权董事会可根据市场情况和公司需求，择机发行不超过已发行A/H股数量20%的A/H股份或认股权证等证券。
近期，紫金矿业发布了2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润391亿元，同比增加约158亿元，增幅约68%；预计扣非归母净利润约379亿元，同比增加约163亿元，增幅约75%。其中，2026年第二季度预计实现扣非归母净利润约194亿元，环比增加约9亿元，增幅约5%。对于业绩增长的原因，紫金矿业表示：“报告期公司各项主营业务稳步推进，产品销售价格同比大幅上升；稀贵金属(钼、钨、锡)、硫精矿、硫酸等产品利润同比大幅增加。”
(本文已刊发于8月8日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。)
