中国证监会首次表态支持在上海、深圳推出主动管理型ETF，推动产品体系丰富及与国际市场接轨。主动型ETF将突破当前仅限被动指数产品的限制，允许主动选股策略结合ETF交易优势。
6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布支持在沪深交易所推出主动管理ETF，同日沪深交易所发布《主动管理ETF业务指引》。
这意味着，兼具主动管理“超额收益”潜力与ETF“低成本、高透明”优势的主动ETF，正式从行业畅想迈入筹备阶段。那么，到底什么是主动ETF？简而言之，它是由基金经理主动选股、不被动跟踪指数的ETF。
资产管理行业增长最快的细分领域
主动ETF已成为资产管理行业增长最为迅猛的细分领域之一。据晨星数据显示，截至2026年4月底，全球主动ETF资产规模已达2.33万亿美元，占全球ETF总规模的10.6%。过去十年间，其年均复合增长率高达44%，远高于全量ETF约19%的增长率，显示出强大的生命力和市场吸引力。而且很多大家耳熟能详的基金，它们就是主动管理ETF：
比如木头姐的ARKK基金——美国的ARKK基金是全球最著名的主动管理ETF之一，由被称为“木头姐”的凯茜·伍德(Cathie Wood)管理。该基金专注于投资“颠覆性创新”领域的公司，如特斯拉、基因编辑技术公司等。截至2026年5月，ARKK基金前十大重仓股包括特斯拉(持仓占比10.85%)、AMD(5.71%)、CRISPR(4.81%)等科技股，展现出鲜明的成长风格。
然而，ARKK基金的业绩波动极大。过去五年，该基金累计回报率为-31%，而同期纳斯达克100指数和标普500指数分别上涨了116%和80%。今年至今，ARKK仅上涨了2%，而纳斯达克100指数和标普500指数分别上涨了20%和9%。这表明，主动ETF的业绩高度依赖基金经理的判断，若判断失误，可能导致长期亏损。
再比如摩根大通的JEPI基金——JEPI基金是另一种典型的主动ETF，采用“备兑认购”策略，即“出让股票购买权”——持有约120只大盘蓝筹股，并系统性地在这些股票上卖出看涨期权，收取期权费作为收入。
过去五年，JEPI的总回报率为45%，同期标普500指数的回报率为79%，相差约34个百分点。虽然这类基金收益低，但仍受追捧，可见投资者买入该基金并非都冲着高收益去的。
JEPI分红的主要来源主要是期权费，这部分收入在总收益中占比约3%—5%。当市场上涨超过期权行权价时，JEPI的上涨空间被限制；当市场下跌时，期权未被行权，JEPI保留股票并继续收取期权费，能相当程度减少净值回撤。这种策略非常适合追求稳定现金流的投资者，尤其是退休人士，但不适合那些希望获得最大市场涨幅的投资者。
还有像Capital Group Dividend Value ETF专注于红利价值策略。该基金自成立以来年化收益率为17.76%，较标普500指数(14.61%)和晨星大盘价值基金(8.05%)均有显著超额收益。这些规模较大的基金成功案例证明，主动ETF的核心竞争力在于基金有明确的投资策略，基金经理有清晰、可持续的投资逻辑并能严格执行。
中国市场主动管理ETF 的“超额收益基因”
相较于海外市场主动管理很难跑赢指数基金，中国主动管理基金具备更强的超额收益潜力。过去10年，国内偏股型基金平均年化收益超过12%，显著跑赢主流指数。这一优势若与ETF工具属性结合，主动ETF或成为投资者分享中国优质资产成长的理想工具。
据悉，首批主动ETF可能从价值方向切入，如红利、低波、价值类ETF。这类策略交易频率相对较低，组合稳定性更强，有助于减少实际持仓与披露持仓之间的差异，降低折溢价和系统运行的复杂度。
从基金公司角度看，首批主动ETF名额竞争激烈，易方达、华夏、景顺长城、华安等基金公司有望获批。这些基金公司在主动权益管理方面有丰富经验，且具备ETF运营能力。对投资者来说，主动ETF将填补场内主动产品空白，为投资者提供更多选择。例如，中证红利低波动指数基金跟踪红利低波指数，但若转型为主动红利ETF，基金经理可以根据市场情况灵活调整高股息股票，剔除分红下降的“伪红利股”，转而增持公用事业股等真正高股息标的。
不过，未来随着发展深入，要警惕出现木头姐的ARKK那样的短期炒作主动ETF。它们通常打着颠覆性赛道的名头，主要通过宣传做大规模，而不是让参与其中的投资者真正获益。
主动型ETF的三大优点
与传统主动基金最大的不同，主动ETF要求每日披露前一日的完整持仓，这意味着基金经理无法隐藏自己的投资操作。
这种高透明度对投资者有三大实际好处：首先是实时跟踪策略，避免信息滞后。传统主动基金通常只在季度末披露持仓，这意味着投资后，要等到1—3个月后才能知道基金经理买了什么股票。而主动ETF的持仓每天都会公开，投资者可以像“直播”一样看到基金经理的最新操作。
其次，避免风格漂移，所见即所得。风格漂移比如基金宣传是价值型，但实际操作却是成长型。主动ETF的每日持仓披露机制可以有效防止这种“挂羊头卖狗肉”的行为。例如，某机器人主题主动基金曾因持仓与标签不符引发投资者不满，而主动ETF的持仓透明可直接暴露此类行为。
再次，降低信息不对称，增强投资者信任。主动ETF的每日持仓披露让投资者能够与基金经理“同频共振”，共同理解基金的风险收益特征。这种透明度不仅让投资者能够更好地评估基金是否符合自身需求，也能增强投资者对基金经理的信任。
当然也有投资者担心每日全透明持仓会对主动管理获取超额收益造成损耗，比如跟风抢跑，抬升调仓冲击成本；比如调仓节奏被迫放缓，容易错失短期行情窗口。但是美国万亿级主动ETF市场规模扩张已经证明，透明模式并未扼杀基金行业超额创造能力。对于高换手、小盘赛道、集中持仓类策略，透明度带来的交易损耗难以完全消除，短期超额会明显承压，这类产品难以长期维持稳定阿尔法。但是对于依托成熟投研体系、适配大盘低换手策略的产品，完全可以在高透明机制下持续创造超额收益。
主动ETF的选基三大维度
主动ETF的推出为投资者提供了布局权益市场的“第三条道路”，投资者可以从以下三个维度进行选择：首先，看业绩的超额从何而来。投资者应关注基金能否持续跑赢基准指数以及超额收益的来源。正如我们在选择指数增强基金时强调，如果只看短期超额，容易陷入“追涨杀跌”的怪圈，还应关注超额的稳定性。而有了每日持仓变动数据，只要市场行情不走极端，短期超额能否稳定将非常容易归因。
其次，专业团队是超额收益的保障，选择有丰富主动管理经验的基金公司至关重要。例如，投资者或许仅知道华泰柏瑞基金在被动ETF规模很大，其实它在主动权益领域也拥有近400亿元的管理规模，而且还做得不错——曾荣获天相投顾主动股混三年期AAAAA评级。该公司拥有董辰等一众风格鲜明的基金经理，像华泰柏瑞富利A近五年年化回报率达19.95%，连续五年实现正收益。
再次，明确策略标签，避免模糊表述，策略清晰度是主动ETF的核心竞争力。成功的主动ETF通常会明确标注自己的投资策略，如“成长型”“价值型”“红利型”等，投资者可以根据自身风险偏好选择。
因此，主动ETF的推出标志着中国公募基金行业进入“主动+工具化”的新阶段。对于投资者而言，主动ETF既保留了主动管理追求超额收益的特点，又具备了ETF的低成本、高透明和交易便利的优势。然而，主动ETF并非万能良药，其业绩高度依赖产品设计、基金经理的判断和执行。投资者应理性看待主动ETF，根据自身风险偏好和投资目标，选择合适的产品。未来，主动ETF能否成为资管市场的“新标杆”，取决于基金公司的专业能力与投资者的理性选择。
(本文已刊发于6月27日出版的《证券市场周刊》。作者系爱方财富总经理。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。文章仅代表作者个人观点，不代表周刊立场。)
