在国有大行估值获得明显修复的背景下，当前兼具高股息防御性与业绩修复弹性的优质股份行与区域行的性价比更高。 

当前，上市银行基本面筑底信号已全面清晰，2025年年报披露的业绩数据正式终结了此前两年的营收负增长态势，净息差降幅收窄成为核心支撑。与此同时，全球地缘政治扰动下，A股市场波动率增大，高胜率、低波动的价值资产愈发受到资金青睐，银行板块凭借明确的业绩修复预期、健康的筹码结构与充足的估值安全垫，获得更高的确定性溢价，二季度成为对冲市场波动、把握绝对收益的核心布局方向。

业绩披露期的核心数据进一步印证了银行业基本面筑底的判断。截至目前，已有22家A股上市银行披露2025年年报，覆盖6家国有大行、9家股份制银行、3家城商行及4家农商行，整体经营呈现“大行稳、城商行强、股份行分化”的鲜明特征。从整体数据来看，22家银行合计营收和归母净利润同比分别增长1.2%和1.3%，正式扭转了2023年—2024年营收连续两年负增长的趋势，这一转折的核心驱动力是净息差同比降幅的显著收窄，叠加手续费及佣金净收入整体回暖的支撑，行业盈利质量边际改善明显。

具体来看，国有大行发挥“稳定器”作用，6家大行营收、归母净利润全部实现“双增”，归母净利润合计达1.42万亿元，分红比例保持在30%左右，延续高比例、稳回报的风格；城商行盈利增速领跑全行业，青岛银行归母净利润同比大增21.66%，重庆银行营收与净利润均实现双位数增长，核心受益于区域信贷需求旺盛与政策红利释放；股份行则呈现分化态势，仅招商银行、兴业银行、浦发银行3家实现营收与归母净利润“双增”，其余部分银行仍在消化历史包袱，面临一定盈利压力。

确定性溢价成核心定价逻辑

中东地缘冲突爆发以来，全球市场波动率显著抬升，A股市场呈现明显的风格分化，大盘价值风格显著跑赢小盘成长，沪深300、申万银行指数等大盘价值标的在收益率与抗波动能力上全面占优。这一现象的核心逻辑是在高波动环境下，市场对确定性溢价的定价权重大幅提升，资金更倾向于配置高胜率、高安全边际的资产，以规避不确定性风险，银行板块恰好契合这一配置需求。

展望二季度，尽管中东地缘冲突对市场风险偏好的极致冲击阶段已过，但原油价格中枢抬升、地缘政治不确定性仍将持续扰动市场，预计A股整体波动率仍将维持高位，且风险偏好中枢较冲突前有所回落。在此背景下，市场对确定性的定价逻辑将持续延续，高胜率、低波动的价值资产仍将享受估值溢价，而银行板块的核心优势正不断凸显。

从板块自身条件来看，除了基本面筑底信号明确，银行板块还具备三大核心支撑：

一是筹码结构健康，机构持仓处于相对低位，后续资金增配空间充足。

二是估值安全垫充足，当前国有大行市净率(PB)估值略低于合理水平(0.8倍—0.85倍)，优质股份行与区域行估值仍有较大修复空间，从横向对比来看，银行板块与全市场核心指数的估值、波动率、股息率对比优势显著。

从表格数据可见，银行板块在估值上显著低于沪深300与创业板指，股息率远超两大指数，波动率仅为沪深300的48%、创业板指的32%，安全边际与性价比凸显；从同板块历史数据对比，2023年—2025年银行板块PB估值从0.68倍逐步修复至0.75倍，仍处于近十年49.51%分位，低于2019年—2021年平均0.92倍的估值水平，而股息率从4.2%提升至4.87%，波动率从18%降至12%，板块防御性持续增强。

三是政策面支撑有力，化债政策持续推进化解了城投地产领域的系统性风险，中央汇金的增持行为也为银行股提供了极具韧性的估值底，与保险等长线资金形成共振，进一步强化了板块的稳定性。综合来看，二季度银行板块仍具备极高的配置价值，是对冲市场波动、把握确定性收益的核心方向之一。

优质股份行与区域行性价比更高

结合二季度市场环境与行业发展趋势，“稳健红利”与“绩优成长”双主线并举，是把握银行板块配置机会的最优解，既能够享受确定性防御收益，也能捕捉业绩修复带来的弹性空间。

二季度作为业绩前瞻与政策落地的关键窗口期，绩优股往往是资金增配的核心方向，而银行板块的绩优股“Alpha弹性”恰好适配当前的盈利周期节奏。根据相关行业展望报告，2026年是上市银行从政策底转向业绩底的关键之年，绩优股估值溢价修复将是全年核心主线。随着上半年银行业绩表现逐步落地，市场对于业绩底的判断将进一步强化，部分绩优银行的业绩将呈现持续改善态势，二季度正是此类标的布局的黄金时点，宁波银行、渝农商行等具备差异化竞争优势、业绩改善确定性强的绩优银行有望成为绩优成长主线的核心标的。

低利率环境延续叠加二季度市场高波动，高股息策略依然具备较强的有效性，但配置方向需从国有大行向优质高股息股份行及区域行切换，这并非否定国有大行的高股息价值，在低利率环境下，国有大行中长期配置价值仍存，过去几年在化债政策的支撑下，国有大行已演变为确定性的高股息“类债”资产，吸引了保险等长线资金的配置，估值也获得明显修复。但当前阶段，优质股份行与区域行的性价比更高，在业绩底明确的背景下，其股息率大概率向国有大行收敛，兼具高股息防御性与业绩修复弹性。

需要注意的是，当前低利率环境下，国有大行当前PB合理估值水平约为0.8倍，目前估值略低估，但上行空间有限。从历史对比来看，2023年国有大行平均PB为0.68倍、2024年提升至0.73倍、2025年小幅升至0.78倍，逐步向合理估值区间靠拢，而2019年—2021年国有大行平均PB达0.95倍，当前估值仍有一定修复空间但相对有限。

当前国有大行ROE水平约为9%—10%，较2023年的10.5%、2024年的9.8%略有下行，尽管城投地产风险已大幅化解，但仍有零星风险需要处置消化，且零售业务风险暴露依然处于较高水平，若低利率环境没有扭转，未来几年国有大行ROE水平大概率仍将进一步下行，后续需持续关注大行分红比例预期变化。横向对比来看，国有大行当前4.9%的平均股息率，高于沪深300的2.3%，但低于部分优质股份行与区域行，结合估值水平来看，性价比已不及优质中小银行。

整体来看，上市银行基本面筑底信号已全面明朗，2025年年报终结营收负增长、净息差降幅收窄，2026年业绩修复路径清晰，全年营收与利润增速有望稳步提升。全球地缘政治扰动下，A股市场波动率维持高位，市场对确定性溢价的定价逻辑将持续延续，银行板块凭借明确的业绩预期、健康的筹码结构与充足的估值安全垫，成为二季度对冲市场波动、把握确定性收益的核心方向。

从横向对比数据来看，银行板块在估值、波动率、股息率上均具备显著优势，0.75倍的PB、6.2倍的PE远低于沪深300与创业板指，4.87%的股息率形成显著收益优势，12%的低波动率更是凸显防御价值；从板块历史数据来看，2023年—2025年板块估值稳步修复、波动率持续下行、股息率稳步提升，基本面与市场表现形成正向共振，进一步印证了板块的性价比与配置价值。　

(本文已刊发于4月18日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。)