自2023年一季报以来到2024年报，扬农化工连续8个季度归母净利润增速为负增长。但从今年一季度以来至今年中报，其归母净利润增速连续两个季度“回正”。
8月22日，扬农化工披露2025年半年度报告，上半年，公司实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。在今年第一季度，其归母净利润增速也为正增长。
招商证券认为，目前农药行业仍蕴含由刚需支撑的结构性机遇，景气度有望步入温和复苏通道。目前扬农化工代表性产品价格处于底部或复苏阶段，龙头企业将获得长期稳定向好的发展空间。
原药产销量高增长
中期净利润稳增
作为国内农化上市公司头部企业，扬农化工产品研发主打专利药与次新药研发双轮驱动。公司半年度报告显示，扬农化工在产原药品种近70个，总产能超10万吨，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等四大类别。公司销售分为原药销售和品牌制剂销售，其中原药销售主要针对下游制剂企业，品牌制剂销售主要针对终端渠道和用户。
今年上半年，扬农化工一改过去两年业绩下滑趋势，实现净利润增速同比“回正”。据公司半年度报告，报告期内扬农化工实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%；扣非净利润7.96亿元，同比增长7.86%。
单季度来看，扬农化工二季度业绩同比回升幅度更大。今年第一季度、第二季度，公司分别实现归母净利润4.35亿元、3.71亿元，同比增长1.35%、11.06%。由于每年一季度为农药制剂用药最旺的季节，随后逐季减少，因此公司第一季度贡献的净利润规模通常更多。
扬农化工在半年度报告中表示，2025年是公司深入推进“四次创业”的爬坡之年，上半年化工行业受地缘政治、关税冲击、市场内卷等多重因素影响持续低迷，主要产品价格持续阴跌。面对复杂形势，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩实现稳中有进。
今年上半年，扬农化工其实面临主营产品价格下行的境况。据公司披露的《2025年半年度主要经营数据公告》，其间公司原药、制剂的平均销售价格分别为6.45万元/吨、4.16万元/吨，同比变动-3.04%、-2.89%。
不过，通过多产快销及“以量补价”，上半年扬农化工实现了销售收入整体提升。其间公司原药、制剂(不折百)的产量分别为57751.21吨、25456.62吨，同比增长17.08%、6.04%；销量分别为56707.28吨、28106.62吨，同比增长13.4%、0.1%；营业收入分别为36.55亿元、11.71亿元，同比变化为13.4%、—2.74%。其间原药板块产销量扩张，为公司贡献了较多营收。
另值得一提的是，在公司半年度报告中，扬农化工将本土化科技创新能力视为公司的核心竞争能力之一。据介绍，公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占据3个。公司的核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全国制造业单项冠军产品，该产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白20项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善。
新项目建设持续推进
葫芦岛项目产能爬坡
近年来，扬农化工注重推进产能建设，陆续为公司带来业绩兑现。据了解，2014年前后至今，扬农化工子公司江苏优嘉植物保护有限公司(简称“江苏优嘉”)先后投入70.68亿元在如东基地实施共四期项目建设并陆续投产，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等主要农药产品。2025年上半年，江苏优嘉实现营业收入和净利润分别为27.33亿元、4.96亿元，对比去年同期的25.24亿元和4.57亿元，分别同比提升8.28%和8.53%。
扬农化工2025年半年度报告显示，子公司优嘉公司被工信部评为了全国首批“绿色工厂”。此外，近年公司以江苏优嘉为试点推进“智改数转”工作，数字化工厂初具雏形，江苏优士、江苏优嘉入选工信部《5G工厂名录》，且江苏优嘉创成工信部智能制造示范工厂、江苏省两化融合贯标示范3A企业。
此外，扬农化工正加速推进建设的葫芦岛基地新项目，也在打开成长空间。据扬农化工于2023年发布的子公司重大项目投资公告，公司的直接全资子公司辽宁优创植物保护有限公司(以下简称“辽宁优创”)计划于辽宁省葫芦岛市经济开发区新建项目，项目总规模为22650吨/年，包括4500吨杀虫剂、8050吨除草剂和3100吨杀菌剂，以及7000吨农药中间体等，主要农药品种为咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺。
上述项目总投资42.38亿元，建设期2.5年。项目建成投产后，预计年均营业收入为40.83亿元，总投资收益率(ROI)17.16%，项目投资财务内部收益率(所得税后)15.65%。扬农化工表示，该项目有利于拓展公司发展空间，实现公司生产力南北均衡布局，有利于进一步提高公司生产制造水平，使公司成为全球领先的植保供应商。
目前葫芦岛基地一阶段项目取得积极进展。扬农化工2025年半年报显示，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。公司生产、技术、工程密切联动，实现快速投产见效。
行业或步入复苏通道
获社保基金等机构持仓
由于季节性因素，在半年度报告中，扬农化工预计公司三季度收入将出现回落。据介绍，农药产品作为农作物刚性需求，具有较强的季节性，从用药时间看，农药制剂的使用旺季一般在每3~9月，原药市场旺季要早于制剂市场。公司目前原药销售比重较大，因此上半年是公司销售旺季，第三季度收入将呈现季节性回落。同时，农药行业受气候条件的影响较大，公司将努力丰富农药品种，做大农药市场，依托多品种、多市场来对冲消化气候带来的不利影响。
实际上，步入三季度，部分农药产品供需格局趋紧，仍在推动价格持续上行。本刊了解到，作为扬农化工的代表性除草剂产品之一，草甘膦、烯草酮均由于产能受限，自今年5月份以来步入价格上涨区间，且目前价格仍处于阶段性高位。以草甘膦为例，据中农纵横统计，截至7月31日，草甘膦原药的价格已攀升至2.66万元/吨，相比5月的最低点上涨了15.2%，同比上涨了6.4%；预计今年后期草甘膦原药价格将呈现“先涨再回调”的态势，反弹高点预计在9～10月份，短期价格看到2.8万元/吨～3.0万元/吨。
招商证券研报显示，2024年扬农化工代表性产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、麦草畏、烯草酮等产品价格均在底部区域震荡。2025年上半年，烯草酮因为行业发生安全事故，产品价格大幅上涨，草甘膦行业供需关系改善，产品价格开始持续反弹。2025年三季度以来，公司草甘膦市场均价环比二季度上涨11.2%。
另据招商证券研报，由于粮食安全的战略地位空前突出、全球粮食需求韧性显现、持续去库存等因素，2025年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，农药行业仍蕴含由刚需支撑的结构性机遇，景气度有望步入温和复苏通道。目前扬农化工代表性产品价格处于底部或复苏阶段，龙头企业将获得长期稳定向好的发展空间。
从机构持股情况看，据Wind数据，截至今年中报，扬农化工的机构持股数量为26063.77万股，机构持股比例64.7%，持股比例对比去年同期下降4.81个百分点。
前十大流通股东持股情况方面，扬农化工获社保基金、养老金、陆股通、QFII等重仓。截至今年二季度，全国社保基金106组合持有扬农化工1630.80万股，占总股本比例4.05%。据了解，社保基金早在2015年即建仓持有扬农化工。
此外，香港中央结算有限公司(陆股通)、基本养老保险基金八零七组合也在增持公司股份，二季度分别增持75.48万股、14.50万股，目前这两大机构分别持有扬农化工1629.28万股、591.96万股，占总股本比例4.04%、1.47%。与此同时，中证500交易型开放式指数证券投资基金、阿联酋阿布达比投资局也在二季度新进扬农化工前十大流通股东名单，目前分别持有公司360.37万股、312.96万股，占总股本比例0.89%、0.78%。
(本文刊于08月30日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅做举例分析，不作投资建议。)
