证券公司分类评价制度是行业监管的基础性制度，旨在进一步完善行业机构分类监管体系、健全服务实体经济的激励约束机制、突出“扶优限劣”和支持中小机构差异化发展特色化经营等部署，对于推动证券行业高质量发展具有重要意义。

　　8月22日，证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，将《证券公司分类监管规定》更名为《证券公司分类评价规定》(下称“《评价规定》”)，并作多项重要修订。

《评价规定》历经多次修改，旨在以高质量评价引领高质量发展。《证券公司分类监管规定》为制度的主要法规依据，最早于2009年发布实施，并于2010年、2017年和2020年作了3次修改，此次为第4次修改，已形成较为成熟的评价体系。2025年6月20日证监会已就修订《规定》向社会公开征求意见，本次修订新规正式发布，将自2025年8月22日起实施。

《评价规定》的核心逻辑在于，“以证券公司的风险管理能力和持续合规状况为基础，结合业务发展和功能发挥状况，评价和确定证券公司的类别”；与上个版本相比，此次修改增加“功能发挥状况”考核，同时授权中国证券业协会组织“功能发挥情况”专项评价，旨在推动证券公司回归本源，积极参与服务实体经济和国家战略。

证券公司分类评价制度是机构监管的基础性制度，通过适时调整分类评价指标与标准的方式，引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力，实现高质量发展，助力行业更好服务地实体经济。

　　引导证券公司提升经营效率

证监会于8月22日修订发布《证券公司分类监管规定》，并更名为《证券公司分类评价规定》，相关修订与此前的征求意见稿保持相对一致，与以分类评价为主的规定内容相适应。具体来看，《评价规定》修改内容主要包括以下四个方面：

一是突出促进证券公司功能发挥。将现有评价框架调整为“风险管理能力、持续合规状况、业务发展和功能发挥状况”，并在业务加分、专项评价设置等方面突出这一导向。

二是引导证券公司聚焦高质量发展。重点完善业务发展加分指标，引导证券公司提升经营质量，在引入中长期资金、财富管理等领域更好发挥专业服务能力；适当扩大重点业务加分覆盖面，鼓励中小机构立足自身禀赋探索差异化发展道路。

三是突出“打大打恶”导向，强化综合惩戒。完善直接下调分类评级的适用范围，保持对重大恶性案件的震慑力度。按照“过罚相当”原则，适当提高“资格罚”纪律处分扣分分值、优化行政处罚扣分分值，合理设置扣分梯度，促进发挥多种监管手段的综合惩戒效果。

四是总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则。如对涉嫌违法违规但积极申请行政执法当事人承诺、开展先行赔付的公司，适当减少扣分分值等。

《评价规定》主要突出证券公司功能发挥的导向，一方面整合优化业务发展指标，例如减少重复加分、提升经营效率加分力度、扩大覆盖面、新增专项指标等；另一方面调整扣分分值设置，例如重大违规直接降至D类、提高“资格罚”扣分分值、优化行政处罚扣分分值等，突出“打大打恶”导向，鼓励主动纠错和风险处置。

在加分项方面，《评价规定》提出适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营。一是不再对总的营业收入按排名加分、减少规模类指标重复加分，同时提升对净资产收益率的加分力度。二是适当扩大加分覆盖面。将净资产收益率和经纪、投行、资管等主要业务收入加分由前20名扩大到前30名。三是增设专项指标。增设证券公司自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金产品销售保有规模、权益类资管产品管理规模等专项指标。

总体来看，此次修订有助于引导证券公司提升经营效率，引导中小券商探索差异化发展，同时推动证券公司优化自营投资和资产管理产品结构，提升服务实体经济和投资者的能力和水平。

由于券商分类评价结果直接影响新业务试点资格、投资者保护基金缴纳比例、监管资源分配、信用评级与融资成本等方面，此次业务重心的调整鼓励中小机构在细分领域深耕，推动行业差异化、特色化竞争格局进一步深化。

　　推动证券行业持续做优做强

券商分类评价制度的修订发布，叠加风险控制指标计算标准新规的实施，有望推动证券行业持续做优做强。2024年9月，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，新规已于2025年1月1日实施。新规在计算各券商风险资本准备、表内外资产总额等指标时，将根据上年证券公司分类评价结果调整系数，支持合规稳健的优质证券公司提升资本使用效率。

此前风险控制指标计算标准新规和此次证券公司分类评价制度修订实施，均有助于健全证券公司服务实体经济激励约束机制，持续推动行业回归本源、做优做强。在此过程中，业务规模大且经营效率高的头部券商、部分业务条线具备特色的中小券商，以及在权益类自营和资管业务等领域具备先发优势的证券公司有望受益。

与风险控制指标计算标准新规相适应，《评价规定》鼓励行业坚持集约型发展方向，支持中小券商差异化发展，主要体现在以下三个方面：

一是取消“营业收入”加分项，提升“净资产收益率”加分值和覆盖面，引导行业由注重规模向注重质效转变，鼓励行业坚持集约型的发展方向。

二是扩大“代理买卖”、“保荐承销”、“资产管理”加分覆盖面，增加了中小券商获得加分的机会，鼓励和推动中小券商针对细分领域积极践行差异化发展路径，打造具备差异化竞争优势的精品券商。

三是增设自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基金产品等专项加分指标，引导证券公司在引入中长期资金、财富管理等领域加力发展，优化自营投资结构，提升服务实体经济和投资者的能力和水平。

值得关注的是，《评价规定》增加违法违规扣分项目，突出“过罚相当”原则。一方面，《评价规定》从行政处罚、纪律处分等角度增加多处扣分项目，同时明确对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果，突出“打大打恶”的监管导向。另一方面，《评价规定》按照“过罚相当”原则，优化调降行政处罚扣分分值，使其分值梯度与其他扣分项和加分项保持总体均衡，最高扣分分值调降达到2分，如“公司被实施撤销部分业务许可行政处罚或被刑事处罚的”，由之前扣10分调降为扣8分。

证券公司分类评价制度是行业监管的基础性制度，《评价规定》旨在进一步完善行业机构分类监管体系、健全服务实体经济的激励约束机制、突出“扶优限劣”和支持中小机构差异化发展特色化经营等部署，对于推动证券行业高质量发展具有重要意义，同时也表明了今后一段时间监管鼓励发展的重点业务领域。

截至2025年8月26日，证券板块PB估值为1.57倍，处于2010年以来34.5%的分位，仍然具备一定的安全边际，板块配置正当时。当前，资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，两融余额持续扩大仍有上行空间，券商业绩修复趋势有望延续。

证券公司分类评价指标的修订发布，有望推动证券行业持续做优做强，头部券商与权益类业务具备特色的中小券商有望受益。从投资角度来看，可以重点关注具备综合竞争优势的头部券商，以及在财富管理、资产管理、自营投资等细分领域具有差异化竞争优势的精品券商。

(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。)