许多投资者会对小盘公司股票近期的强劲表现感到惊讶。对于某些地区，尤其是欧洲和亚洲(日本除外)的小盘公司而言，这种趋势实际上是多年现象的延续。

我们分析的数据显示，自2025年4月2日美国总统特朗普宣布对全球多国征收对等关税的所谓“解放日”，至本月初，全球小盘股在主要资产类别中的表现均优于大盘股。(见附表)

随着特朗普总统继续宣布对贸易伙伴加征关税，且美国国内政策的不确定性持续存在，小盘股似乎受近期宏观经济新闻的影响较小。

数据显示，自4月初以来，回报率与大盘股差异最大的是MSCI英国小盘股指数，该指数同期累计回报率为12.7%，而MSCI英国指数为2.99%，两者相差9.78%。

亚欧支持性利率政策和促进国内替代措施

支撑了小盘股的增长

在欧洲，MSCI欧洲小盘股指数上涨9.88%，表现优于MSCI欧洲大盘股指数7个百分点，后者仅上涨了2.66%。

在亚洲，MSCI亚洲(日本除外)小盘股指数的回报率为18.05%，而MSCI亚洲(日本除外)指数的回报率为12.70%；MSCI日本小盘股指数的回报率为10.51%，而MSCI日本指数的回报率为7.27%。

美国方面，虽然小盘股表现不如大盘股，但值得注意的是，罗素2000指数和标准普尔500指数在同一时期仍然展现了相当的回报率，两者分别为10.76%和10.91%。

回顾过去数字，MSCI亚洲(除日本)小盘股指数在过去5年，持续跑赢MCSI亚洲(除日本)指数7.03个百分点，在过去10年中也跑赢0.47个百分点。欧洲方面，回顾过去15年，MSCI欧洲小盘股指数与MSCI欧洲指数分别为5.92%对1.81%，两者也相差4.1个百分点。相对于所分析的其他市场，情况则并非如此。

欧洲和亚洲的支持性利率政策和促进国内替代的措施支撑了小盘股的增长，而大盘股成份股的营收扩张则令人失望。

多元化与估值因素

让当下的小盘股极具吸引力

目前走势的独特之处，以及小盘股优于大盘股的原因，我们认为很简单：地区多元化和资产类别多元化。

在美国，大盘股已成为广泛持有的资产类别，且在美国以外地区的经济增长正在复苏之际，美国政策变化及其对货币和公司盈利的连锁反应，正在制造不确定性。我们认为，日本正在进行的企业改革措施和德国的一项重大支出计划是两大强劲的增长动力。因此，我们预期地区多元化将继续发挥作用。

除了地区配置变化外，资产类别多元化也可能进一步增强。小盘股公司往往比大盘股公司更注重国内市场，因此对关税变化的敏感度较低。这在一定程度上解释了自“解放日”以来基准回报率的差异。加上部分地区降息的利好，ACWI小盘股指数的预测盈利增长高于大盘股指数。

鉴于这些更高的增长预期，投资者再也无法忽视小盘股指数和大盘股指数之间的估值差距。小盘公司目前的估值相对于大盘公司折让幅度达到20多年来的最高水平。

总而言之，我们认为小盘公司是合时且具有吸引力的投资组合，并且有潜力继续保持这一趋势。

(本文作者系安本投资小盘股高级投资总监。文中提及指数仅为举例分析，不作买卖推荐。)