2023年以来，推动以险资为代表的中长期资金入市的政策出台频率略有加快，随着监管政策持续松绑，险资入市进程有望持续。综合考虑会计准则、政策引导、低利率环境和资产荒等因素的影响，银行板块整体对于险资等中长期资金的吸引力仍存，中长期资金有望成为板块估值修复的助推器。

　　纵观险资投资银行股脉络，历史上总共有2015年、2020年和2024年开始的三次险资举牌潮，驱动因素可归纳为低利率市场环境下的资产荒压力、保费高增的资产配置需求、会计准则变化以及监管持续引导下的中长期资金入市等重要催化因素。

值得注意的是，相比于2015年以实现权益法并表的目的不同，随着监管制度的完善以及新会计准则的出台，2020年以来险资对银行股的举牌表现更为温和，目标持股比例有所下降，更多以OCI账户配置为主，从而实现平抑盈利波动和获取稳定股息的目的。

　　政策推动险资入市

根据原银保监会《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》(保监发〔2015〕121号)，险资举牌指的是保险公司持有或者与其关联方及一致行动人共同持有一家上市公司已发行股份的5%，以及之后每增持达到5%时，保险公司需按相关法律规定及时通知上市公司并予以公告的行为。若是增持港股，则为持有H股比例达到该市场股本的 5%时触发举牌。

从近10年的维度来看，按照举牌频率来看，险资举牌浪潮总共有3次，分别是始于2015年、2020年和2024年，三个年份合计举牌次数达到116次，占所有举牌次数比例达到63.7%。

资产荒+低利率+政策+会计准则变动多轮驱动促举牌，高股息策略渐成主流

总结近10年来三次险资举牌浪潮，平安证券认为主要的驱动因素来自资产荒+低利率环境、推动中长期资金入市政策以及会计准则变动等方面。

从资产荒角度来看，资产荒来源于日益增长的资产配置需求以及低利率环境下资产收益率的降低或可投资产的范围的缩小。从可投资资金增长催生的资产配置需求来看，根据《保险资金运用管理办法》，险企可用于举牌的资金主要包括：自有资金(如资本金、公积金、未分配利润等)、保险责任准备金和其他资金。

三轮举牌潮中几乎对应阶段性的保费高增情形，2015年万能险费改推行，放开了最低保证利率，由保险公司自主定价，带动了中短存续期万能险业务的火爆，2024年保费收入的高增都在一定程度上催生险资的资产配置需求。

另一方面则来源于资产收益率的下降以及可投资产范围的缩减。仍从三个集中举牌的时间段来看，2015年，1年期LPR年内累计降幅达到121个基点，2020年年初疫情冲击导致无风险利率持续下行，2024年，宽松货币政策叠加外部经济形势变化冲击等多重因素推动国债利率下行。

从投资范围而言，“资管新规”的落地以及金融供给侧改革的推进，非标资产的持续压降缩窄了险资的投资范围。同时因为险资自身负债成本相对刚性，资产荒压力的抬升促使险企将目光投向具有稳定收益率且具有低波特点的红利类股权资产。

上市险企2023年开始执行新金融工具准则(IFSR9准则)，非上市险企预计于2026年开始执行，新会计准则将金融资产分为三类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)、以摊余成本计量的金融资产(AC)。新准则放大了资本市场波动对 于利润的影响，更多的权益类资产被划分到FVTPL中，例如基金、无法通过SPPI的固定收益类资产等。

此外，当权益类资产被指定为FVOCI后，该决策不可撤销，产生的分红可以计入损益，但买卖价差产生的资本利得不可计入损益，只能计入留存收益。若险资持股比例超过20%或者持有表决权具有重大影响时，需要按照长期股权投资进行会计处理，而资产负债表需要根据市值变化计提减值。因此，分红稳定、低波且稳健经营资产更容易受到险资的关注。

不可忽视监管政策调整对于推动险资入市的影响，以2015年举牌浪潮为例，2014-2015年，原保监会持续放宽权益投资比例，将投资单一蓝筹股票的账面余额在上季末总资产占比上限从5%放宽至10%，并进一步将增持蓝筹股后的总体上限放宽到40%，因此，大部分险资通过二级市场买入方式快速增持特定企业，以达到满足长期股权投资的条件(持股比例超过20%或派驻董事)，政策放宽一定程度上催生了险资的举牌浪潮。自2017年原银保监会发布《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》，提高了对于重大股票投资和上市公司收购的监管要求，险资激进举牌行为得到明显遏制。

2023年以来，推动以险资为代表的中长期资金入市的政策出台频率略有加快，2023年8月，证监会在媒体采访时提出要“加大各类中长期资金引入力度，提高权益投资比例”，2024年4月，新国九条明确提出鼓励保险等中长期资金入市，同年9月，中央金融办联合证监会印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，监管政策持续松绑，险资入市进程有望持续。

险资入市仍将持续

政策指导叠加自身需求，以险资为代表的中长期资金入市进度近年来有所加快。从举牌行为来看，2020年和兴起于2024年的险资投资银行的持股比例整体略有下降，综合考虑会计准则、政策引导、低利率环境和资产荒等因素的影响，银行板块整体对于险资等中长期资金的吸引力仍存，中长期资金有望成为板块估值修复的助推器。

展望未来，银行板块特性吸引险资关注，险资入市仍将持续。一方面来源于银行板块高股息价值，以2024年度宣告分红总额/总市值计算，银行板块静态股息率水平位于所有行业第三位，相较以10年期国债衡量的无风险利率的溢价水平持续位于高位，类固收价值突出。虽然近年来受制于息差收窄等因素导致盈利水平有所下滑，但充足的拨备水平以及政策端对经营关注的提升有望持续夯实板块盈利基础，资本水平充足背景下分红率有望维持，分红稳定性有望持续保持市场领先地位。

另一方面，银保渠道协同作用对于险资业务拓展的战略意义同样不容忽视，根据《中国保险年鉴(2024)》，2023年银邮渠道保费收入占比达到36.7%，银行广泛的实体网点布局以及营销网络有望成为保险产品销售的助推器。结合监管推动中长期资金入市的诉求以及商业银行完善的股权监管制度，险资会“优先考虑”对优质银行股的投资，保险资金有望成为银行板块新的增量来源。

保费快速增长是险资入市的基础，平滑利润波动叠加“资产荒”催生险资入市进程加快，银行板块高股息、稳健分红的特点满足险资资金需求。从股息率来看，以2024年度宣告分红总额/总市值计算，截至6月16日，银行板块静态股息率水平位于所有行业第三位，若进一步拆解板块内个股分红率方差情况，可以看到分红稳定性位于行业第二位。

而且，银行经营稳健，资本充足，分红可持续。虽然近年来商业银行盈利增速受到资产端定价水平下行所带来的拖累，2024年以来增速水平出现了一定程度的下滑，但一方面考虑到行业目前拨备水平仍然较为夯实，是支撑利润稳健的安全垫；另一方面政策关注度略有提升，特别是2025年4月国有大行资本补充计划的落地进一步夯实了银行业稳健经营的基础。

此外，行业整体资本水平同样较为充足，是支撑分红水平保持稳定的重要基础，截至2025年一季度末，商业银行核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.7%、15.3%，同比增加了0.2个百分点、0.4个百分点。

不同于2015年部分险资处于争夺控制权、利用股价波动套利所导致的举牌行为，当下险资举牌银行更多是在于其投资回报诉求，持续完善的险资股权投资监管体系，使得过去“野蛮人敲门”方式的举牌行为出现概率较低，特别是针对银行股权变动超过5%部分需要监管审批进一步强化了股权治理。此外，当前会计准则变化和资产荒情形，使得险资更多是倾向财务投资层面，对于控制银行经营的诉求相对较少。

总体来看，有序举牌旨在实现多方共赢，投资上市银行股权有望持续深化战略协同，助力银保渠道高质量健康发展。

(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。)