5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，宣布缓解对彼此商品加征的关税，关税下调幅度超出预期，市场风险偏好明显回升，恒生与恒生科技指数单日涨幅分别突破3%和5%，美股主要指数也大涨3%~4%，美元和原油大幅走高，避险情绪回落导致黄金价格下跌3%至3200美元/盎司。

从资本市场角度而言，此次中美经贸会谈短期利好美股科技股和中国出口优势股。从中国角度而言，做好自己的事，加快“稳增长”政策落地等工作更为重要。

短期压力缓解 长期挑战依旧

展望未来，中美经贸会谈的破冰已经实现，下一步将进入实质性谈判阶段，关税税率仍有进一步回落空间，但过程不可能一帆风顺，如果特朗普政府将所谓“结构性改革”与所谓“非关税壁垒”作为主要对华交换条件，可能仍有复杂性。

参考此前英国与美国达成的贸易协议，虽然英国做出较多让步，但也未能取消10%的最低关税，这意味着美方仍有可能长期保留相当大幅度的单边关税。我们认为，中美后续谈判的实际进展取决于中美双方的经济韧性、政治压力和第三方国家的选择。

短期利好美股科技股和中国出口优势股

因为关税对美国主要是供给冲击，对中国主要是需求冲击，本次会谈结果意味着美国供给冲击缓解，中国需求冲击减弱。

最新关税下，美国滞胀和经济衰退的概率明显降低，美股半导体、互联网等前期受影响明显板块的业绩预期显著改善，我们相对看好半导体&硬件、互联网、软件SaaS的行业机会。

根据测算，本次谈判后，美国对华关税阶段性降至约44%水平，中国出口下行风险得到较大缓解，预计二、三季度对东盟等地以及对美的“抢出口”仍会继续，机电设备、消费电子、家具、玩具、纺织等行业因为美国进口依存度较高，后续获得关税豁免的概率更高。

长期美国看供给 中国看需求

美国关税政策并非随意之举，背后的主要原因在于过去四十年的全球化导致美国制造业空心化，特朗普政府有很强的意愿推动制造业回流，特别是与国家安全相关的产业，如钢铁和铝、造船、半导体和医药。

但是，美国实现再工业化的目标受到诸多资源约束，其效果随着时间的推移才能看得清楚。对中国而言，做好自己的事，加快“稳增长”政策落地，完善社会保障体系，有效促进消费需求，建立内循环大市场更为重要。

(陆江川系东方马拉松投资总经理兼投资经理，孔鹏系东方马拉松投资首席研究官。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。)

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